投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 海泰新光深耕内窥镜上游，整机业务打开成长空间[5] - 公司光学业务为基石，绑定大客户史赛克深化产业链布局[6] - 荧光技术引领行业变革，硬镜市场快速增长，尤其是荧光硬镜替代白光硬镜趋势明显[6][26] - 公司技术积累深厚，与史赛克合作紧密，境外库存压力缓解后业务有望重回正轨[6][29] 市场表现 - 2025年1月16日收盘价为38.70元，总市值为4667.76百万元，流通市值为4667.76百万元[3] - 资产负债率为8.24%，每股净资产为10.46元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.32/5.86/7.37亿元，同比增长-8.20%/35.67%/25.75%[5][7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.07/2.71亿元，同比增长-20.83%/79.50%/30.84%[5][7] - 2024-2026年每股收益分别为0.96/1.72/2.25元/股，ROE分别为8.46%/13.87%/16.31%[5][7] - 当前股价对应PE分别为40x/23x/17x[5][7] 业务分析 - 公司核心业务为医疗器件及维修，2023年该业务营收为3.71亿元，2024年上半年为1.76亿元，同比下滑17%[20] - 2024年前三季度公司收入3.19亿元，同比下滑15.30%，归母净利润0.97亿元，同比下滑17.60%[16] - 公司毛利率稳步提升，2024年前三季度毛利率为65.74%，净利率维持在27%-38%水平[21] 行业分析 - 全球硬镜市场预计2024年达到72亿美元，荧光硬镜市场为39亿美元，国内硬镜市场为110亿元，荧光硬镜为35亿元[6][26] - 荧光硬镜因具备深层显影、术中显影效率高等优势，逐步替代白光硬镜[26] 技术优势 - 公司形成光学技术、精密机械技术、数字图像技术和电子技术四大技术平台[6][29] - 与史赛克深度合作，参与其历代内窥镜系统核心光学部件的研发和量产，是多个组件的唯一设计、生产供应商[6][29] 客户与市场 - 2017-2023年，公司与史赛克销售额从1.19亿增长至2.79亿，销售占比稳定在60%左右[6][29] - 2024年美国地区内窥镜采购需求恢复，1-11月累计销往美国地区内窥镜数量同比增长38.3%[32] 可比公司估值 - 可比公司包括开立医疗、澳华内镜和美好医疗，海泰新光2024-2026年PE分别为40x/22x/17x，低于行业平均水平[36]