投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 杭氧股份通过收购杭州新世纪混合气体有限公司51%的股权，进一步延伸标气业务布局，提升综合竞争能力 [1] - 杭州新世纪在标准气体领域具有丰富的经验，2023年营收5634万，净利润621万，2024年1-6月营收2732万，净利润836万 [1] - 杭州新世纪承诺2024年7月-2027年6月合计净利润不低于6788万元，年均2263万，约为2023年杭氧归母净利润的2% [1] - 行业需求持续增长，预计2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%，外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期市占率将提升至30-40% [2] - 公司产品结构升级，气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.8、13.1、15.9亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应PE分别为20、15、12倍 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为13921、16553、19008百万元，同比增速分别为5%、19%、15% [5] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.00、1.33、1.62元 [5] 行业分析 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长 [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期市占率将提升至30-40% [2] 公司成长路径 - 需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 [2] - 气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2]