投资评级 - 报告维持理想汽车-W(2015.HK)的"推荐"评级 [1] 核心观点 - 理想汽车在2025年将面临竞争，但增程车市场扩容趋势明确，公司作为增程车先发者将受益 [6] - 公司计划通过L6产能提升、现款L车型升级等措施应对竞争 [6] - 纯电车型在20-30万价格区间有较大突围机会，公司可通过降价和推出新车型抢占市场 [6] - 智能驾驶方面，公司卡位优势明显，功能迭代快，预计到2025年MPI将提升至500公里以上 [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1445.65亿元，同比增长16.7%；2025年预计营业收入为1944.36亿元，同比增长34.5% [4] - 2024年预计净利润为79.36亿元，同比下降32.2%；2025年预计净利润为140.65亿元，同比增长77.2% [4] - 2024年预计毛利率为20.8%，2025年预计毛利率为21.1% [4] 增程车市场 - 2025年增程车市场容量预计达到220万台，同比增长80%，中长期市场容量有望达到750万台 [23] - 理想L6在2025年销量预计同比增长50%以上，月销量有望达到3万台 [25] - L7/L8/L9在2025年将进行改款升级，主要集中在电池系统、智能驾驶和舒适性配置 [26] 纯电车型 - 公司计划在2025年推出20-30万价格区间的纯电车型，预计销量为7万台 [67] - 2026年公司纯电车型销量预计达到18万台 [67] 智能驾驶 - 公司智能驾驶训练量已达到800万Clips，综合MPI预计达到100公里，2025年MPI目标为500公里 [52] - 2025款L系列可能全系标配激光雷达，Pro版智驾芯片将升级为地平线J6M [35][36] 渠道与效率 - 2024年底公司直营零售门店数量为502家，单店平均月销量超过110台 [16] - 公司渠道效率领先，单店平均月销量超过小鹏和零跑等竞争对手 [18] 盈利预测 - 2024年预计整车业务营业收入为1386亿元，毛利率为20.0%；2025年预计整车业务营业收入为1864亿元，毛利率为20.4% [69] - 2024年预计公司净利润为79亿元，2025年预计为141亿元，2026年预计为215亿元 [72]