投资评级 - 报告给予东阿阿胶"买入"评级，目标价格为77.24元，上涨空间23% [5] 核心观点 - 东阿阿胶隶属央企华润集团，2020年以来国企改革成效显著，未来有望延续高成长且高分红的发展态势 [1] - 公司作为阿胶行业标准制定的引领者，凭借强大的品牌力和产品力，2024年前三季度在补气补血类药品中市占率达38%，位居第一 [2] - 公司通过营销与渠道改革，复方阿胶浆和"桃花姬"阿胶糕持续放量，业绩兑现较好 [2] - 预计2024-2026年营收分别为58.71/68.01/78.34亿元，同比增长24.50%/15.85%/15.18%，归母净利润为15.38/19.13/23.17亿元，同比增长33.65%/24.37%/21.14% [5] 赛道与公司优势 - 滋补市场受益于疫后养生保健意识提升，2020-2023年补气补血类药品市场销售额复合增速达9.3% [2] - 公司品牌品种优势明显，2022年以来布局即食补益类和男性滋补类新产品，并拓展快消和线上等新渠道 [2] - 公司龙头地位稳固，2024年前三季度滋补保健类药品市场销售额达255亿元，同比增长12.8% [21] 预期差与催化剂 - 市场对复方阿胶浆增速和驴皮原材料价格上涨存在担忧，但公司通过营销改革和产品结构优化，毛利率有望进一步提升 [3] - 2025Q1有望在营销改革与降本增效下实现业绩开门红，收入和净利润增速有望明显超过行业 [4] - 公司阿胶系列产品毛利率有望从2024年的74.87%提升至2026年的77.77% [65] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS为2.39/2.97/3.60元，给予2025年26xPE，对应目标价格77.24元 [5] - 公司核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著 [5] 行业与公司经营情况 - 滋补保健类药品市场增长态势向好，2020-2023年复合增速5.4%，2023年销售额达255亿元 [21] - 公司核心产品阿胶块、复方阿胶浆与"桃花姬"阿胶糕为拳头产品，阿胶块在线下药店渠道已铺货多年，复方阿胶浆受益于医保解限和药店铺货 [50] - 公司自2019年主动进行资产减值清理，经营质量改善，2024年实现了在"快速奔跑中调整姿势" [51]