公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持） [1] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10.00-11.00亿元，同比增长55.11%-70.62%，其中24Q4归母净利润为-2.88至-1.88亿元，同比减亏（去年同期亏损3.11亿元），业绩超预期 [2] - U8大单品增势强劲，2024年归母净利润同比增长55.11%-70.62%，全年利润表现强劲的核心原因包括：1)全年销量节奏稳健、U8高增引领吨价提升，2024年前三季度销量同比+0.48%，预计Q4保持稳健节奏，其中核心大单品U8全年销量增速预计超30%；2）成本红利叠加内部降本增效，预计毛销差持续改善，子公司预计亦有减亏，整体盈利能力明显提升 [3] - 短期来看，2024年U8增长势能延续，改革成效持续兑现，盈利能力不断向好；展望2025年，在餐饮场景修复下的行业β之外，公司改革红利有望继续释放，其中核心单品U8预计销量稳健增长并带动吨价升级，成本端在降本增效举措下预计仍有一定弹性，2025年作为"十四五"收官之年，公司业绩高增尤可期待 [4] - 中长期来看，U8大单品处于快速放量周期，品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上；公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，充分发挥总部职能持续深化九大变革，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率，看好公司中期利润率提升弹性 [4] 财务数据 - 2024年预计营业总收入147.48亿元，同比增长3.8%；归母净利润10.52亿元，同比增长63.2%；毛利率39.4%，ROE 7.3%，每股收益0.37元，市盈率30.0倍 [5] - 2025年预计营业总收入156.25亿元，同比增长6.0%；归母净利润14.01亿元，同比增长33.2%；毛利率40.0%，ROE 9.2%，每股收益0.50元，市盈率22.5倍 [5] - 2026年预计营业总收入165.00亿元，同比增长5.6%；归母净利润16.85亿元，同比增长20.3%；毛利率40.6%，ROE 10.4%，每股收益0.60元，市盈率18.7倍 [5] 盈利预测与投资建议 - 2024年U8大单品维持高增，整体盈利能力持续提升，2025年改革成效有望持续兑现，U8稳健增长叠加成本弹性，业绩有望快速增长 [5] - 中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，中期利润率提升空间巨大 [5] - 预计2024-2026年营收分别为147.48/156.25/165.00亿元，同比+3.8%/+6.0%/+5.6%，归母净利润分别为10.52/14.01/16.85亿元，同比+63.2%/+33.2%/+20.3%，EPS分别为0.37/0.50/0.60元，以2025/1/15收盘价计算，对应PE分别为30.0/22.5/18.7倍，维持"增持"评级 [5]