投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 核心观点 - 万辰集团在2024年表现出强劲的发展势头，旗下来优品省钱超市首家门店于2025年1月10日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试 [5] - 随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长 [5] - 公司加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升 [7] - 零食量贩市场竞争格局初定，未来1-2年具备较大开店空间 [8] - 公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）：87.20 [4] - 总股本/流通股本（亿股）：1.80 / 1.56 [4] - 总市值/流通市值（亿元）：157 / 136 [4] - 52周内最高/最低价：87.20 / 18.02 [4] - 资产负债率(%)：82.3% [4] - 市盈率：-161.63 [4] - 第一大股东：福建含羞草农业开发有限公司 [4] 业务转型与布局 - 万辰集团成立于2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等 [6] - 2021年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向 [6] - 2022年8月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场 [6] - 同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌"陆小馋"，并开始整合旗下多个零食品牌，包括"好想来"、"来优品"等 [6] - 2023年，公司将旗下品牌"好想来"、"来优品"、"吖嘀吖嘀"和"陆小馋"合并为统一品牌"好想来品牌零食" [6] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收206.13亿元，同比+320.63%，实现归母净利润0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48% [7] - 24Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%，归母净利润0.83亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85% [7] - 2024年Q1-Q3量贩业务分别实现单季度收入46.95/59.79/95.54亿元，剔除股份支付费用影响后量贩业务单季度净利率分别为2.5%/2.72%/2.73% [7] - 截至2024年半年度门店总数6638家，三季度经销商开店情绪浓厚，单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模 [7] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司实现营业收入302.54/495.77/564.68亿元，同比+225.53%/+63.87%/+13.9% [10] - 预计2024年-2026年公司实现归母净利润2.03/5.68/7.54亿元，同比+345.07%/179.58%/+32.68% [10] - 对应三年EPS分别为1.13/3.16/4.19元，对应当前股价PE分别为80/29/22倍 [10] 财务指标 - 2024E营业收入（百万元）：30254，增长率：225.53% [12] - 2024E归属母公司净利润（百万元）：203.23，增长率：345.07% [12] - 2024E EPS(元/股)：1.13，市盈率（P/E）：80.16 [12] - 2024E毛利率：12.0%，净利率：0.7% [15] - 2024E ROE：21.4%，ROIC：49.2% [15] - 2024E资产负债率：85.7%，流动比率：1.06 [15] 行业分析 - 我国零食量贩市场经历了2-3年快速开店后逐渐形成了两强格局，2024年下半年以来行业集中度提升明显 [8] - 头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损 [8] - 行业合理开店天花板为8-10万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间 [8] - 公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级 [8] - 未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升 [8]