投资评级 - 报告给予福斯特"买入"评级，目标价格为20.18元，对应2025年目标市值为526亿元 [3][5] 核心观点 - 福斯特是全球光伏胶膜龙头企业，市占率保持在50%左右，同时积极拓展感光干膜等新材料业务 [1][12] - 光伏胶膜业务盈利能力有望修复，预计2025年胶膜价格将随上游粒子价格波动而回暖 [2] - 感光干膜业务成为第二增长曲线，2024年上半年收入同比增长27%，毛利率达24.1% [3][21] 业务分析 光伏胶膜业务 - 光伏胶膜是福斯特主要收入来源，2024年上半年收入占比91.78%，毛利率维持在15%左右 [1][21] - 胶膜价格与原材料粒子价格高度相关，2024年上半年胶膜单价创历史新低约7元/平 [24] - 预计2025年光伏胶膜业务收入231亿元，毛利率16% [48] 感光干膜业务 - 感光干膜主要用于PCB制造，2024年上半年收入2.75亿元，同比增长27% [21] - 福斯特已完成酸蚀、图形电镀、LDI及HDI等主要市场系列全覆盖，产品达到国内领先水平 [3][44] - 预计2025年感光干膜业务收入13.6亿元，毛利率25% [48] 财务表现 - 2024年前三季度营收152亿元，同比下降9%，归母净利润12.6亿元，同比下降12% [1] - 2025年预计营收255亿元，归母净利润23.9亿元，同比增长26.46% [3][48] - 2025年预计市盈率15.37倍，市净率1.96倍 [4][48] 行业前景 - 光伏胶膜行业需求与下游装机量密切相关，龙头企业凭借规模优势和议价能力有望保持稳定盈利能力 [2][34] - PCB行业结构性复苏，预计2024年全球产值730亿美元，2023-2028年CAGR5.4%，高价值量感光干膜占比提升 [39][40]