投资评级 - 报告对博士眼镜的6个月评级为“买入”（维持评级）[5] - 预测公司24-26年营业收入分别为12.4亿、13.7亿、15.5亿，归母净利润分别为1.2亿、1.4亿以及1.7亿，对应EPS分别为0.69/0.8/0.97元/股，PE分别为70/61/50x[4] 核心观点 - 博士眼镜成为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，将在超过100家眼镜旗舰店提供产品体验、专业验光、个性化配镜和完善售后服务[1] - 雷鸟V3具备轻巧设计、4K超清拍摄、AI模型等先进功能，博士眼镜作为核心渠道有望重新定义线下场景，推动产业变革[1][3] - 博士眼镜与雷鸟创新合作基础深厚，双方成立合资公司，共同开展新一代AI眼镜的研发设计、销售、营销与服务[2][3] 公司合作与产品 - 雷鸟V3重量仅39g，搭载1200万像素传感器，支持4K分辨率照片拍摄和1080P/1440P视频拍摄，具备0.8秒光速抓拍和9分钟超长录制时间[1] - 雷鸟V3采用阿里通义千问定制AI模型，提供全景式智能搜索和精准解答[1] - 博士眼镜与雷鸟创新成立合资公司，是业内首个科技企业与专业眼镜验配终端联合投资的公司[2] 渠道与市场 - 博士眼镜作为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，有望激活线下门店客流，带动相关眼镜及镜片销售[3] - 线下眼镜店场景价值深度激活，验配和妆饰需求难以线上完成，博士眼镜作为核心渠道有望持续受益AI/AR眼镜产业增量市场[3] - 我国线下眼镜门店竞争分散，博士眼镜作为头部连锁化眼镜店有望借助AI/AR眼镜产业机遇加速市场集中度提升[3] 财务预测 - 预测公司24-26年营业收入分别为12.4亿、13.7亿、15.5亿，归母净利润分别为1.2亿、1.4亿以及1.7亿[4] - 24-26年EPS分别为0.69/0.8/0.97元/股，PE分别为70/61/50x[4] - 24-26年营业收入增长率分别为5.40%、10.40%、13.30%，归母净利润增长率分别为-5.79%、16.22%、20.72%[10] 估值与财务比率 - 24-26年市盈率分别为70.47x、60.64x、50.23x，市净率分别为10.57x、10.19x、9.76x[10] - 24-26年毛利率稳定在62.41%，净利率分别为9.73%、10.25%、10.92%[14] - 24-26年ROE分别为15.00%、16.81%、19.43%，ROIC分别为55.11%、66.38%、65.76%[14]