报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 博士眼镜 2024 年营收增长但利润下滑，积极布局线上线下渠道和智能眼镜赛道，预计 2025 - 2027 年归母利润增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 博士眼镜发布 2024 年年报，2024 年营收 12.03 亿元同比 +2.29%，归母净利润 1.04 亿元同比 -19.08%，扣非归母净利 0.88 亿元同比 -24.03%；2024Q4 营收 2.88 亿元同比 +6.33%，归母净利润 0.20 亿元同比 -33.89%，扣非归母净利润 0.15 亿元同比 -32.56% [1] 营收情况 - 整体营收持续增长，隐形眼镜系列产品营收微降；光学眼镜及验配服务 2024 年营收 8.06 亿元同比 +1.78%，成镜系列产品营收 1.78 亿元同比 +11.97%，隐形眼镜系列产品营收 1.56 亿元同比 -5.03%，其他营收 0.63 亿元同比 +3.37% [1] 盈利指标 - 2024 年毛利率 61.71% 同比 -1.36pct，销售费用率 41.64% 同比 +1.15pct，管理费用率 7.94% 同比 +0.11pct，研发费用率 0.26% 同比 -0.14pct；归母净利率 8.62% 同比 -2.27pct，扣非归母净利率 7.36% 同比 -2.54pct [2] 渠道发展 - 线下截至 2024 年末有门店 557 家，直营/加盟店分别 510/47 家同比 +15/+27 家，选用“砼（石人工）”品牌加盟招商；线上聚焦小红书运营、抖音常态化直播，2024 年线上 GMV 1.91 亿元同比 -7.83%，官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间 GMV 分别同比 -3.83%/-84.09%/-42.20%，线上团购券交易金额 1.54 亿元同比 -4.83% [3] 品牌与业务布局 - 自有品牌产品矩阵升级，截至 2024 年末有 13 个镜架、4 个镜片自有品牌，2024 年自有品牌镜片销量占 58.65%，镜架销量占 65.40%；2024 年 8 月与雷鸟创新合作设合资公司研发智能眼镜，雷鸟 V3 于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母利润分别为 1.6 亿元、1.9 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为 51.0%/18.7%/13.8%，当前股价对应 2025 - 2027 年估值分别为 43X/36X/32X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,203|1,339|1,497|1,675| |增长率（%）|2.3|11.3|11.8|11.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|104|156|186|211| |增长率（%）|-19.1|51.0|18.7|13.8| |每股收益（元）|0.59|0.89|1.06|1.21| |PE|64|43|36|32| |PB|8.8|7.7|7.2|6.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等相关比率 [7][8]

近日，博士眼镜（300622.SZ）交出一份"增收不增利"的2024年年报，财报显示，公司年营业收入为12 亿元，同比上升2.3%；归母净利润为1.04亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润为8848万元，同比下 降24.0%。 年报披露的同时，博士眼镜还公布了一则高管离职消息。公告称，董事会收到副总经理BING XIA辞职 的书面报告，其因个人原因申请辞去副总经理职务，并在辞任后不再担任公司任何职务。 2024年下半年，凭借与多家AI（智能）眼镜企业的深度合作，博士眼镜成功搭上了智能眼镜的"顺风 车"，股价在5个月的时间里暴涨超400%最高至61.71元/股，在资本市场上赚足了眼球。不过在股价高点 的2024年11月之后，博士眼镜的实控人、高管、股东开启了多次减持，股价也随之震荡下行。 广州眺远营销咨询公司总监高承飞在接受《中国经营报》记者采访时表示，从博士眼镜2024年财报也可 以看出，智能眼镜领域的布局尚未给博士眼镜形成有力的盈利支撑，营收仍依赖传统业务。这表明博士 眼镜虽搭上智能眼镜顺风车，但业务转型并非一蹴而就，未来还需在技术研发、市场拓展等方面持续发 力，以实现从传统眼镜到智能眼镜业务的转型。 ...

文章核心观点 益民基金近期调研博士眼镜，博士眼镜积极发展智能眼镜业务并计划扩张门店，益民基金有一定资产管理规模且旗下产品有较好表现 [1][2] 益民基金情况 - 成立于2005年，截至目前资产管理规模（全部公募基金）9.87亿元，排名182/210 [2] - 资产管理规模（非货币公募基金）9.86亿元，排名163/210 [2] - 管理公募基金数9只，排名159/210 [2] - 旗下公募基金经理7人，排名128/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为益民品质升级混合A，最新单位净值为0.78，近一年增长61.27% [2] 博士眼镜情况 - 积极拥抱智能化浪潮，将传统与智能融合，致力于智能眼镜“最后一公里”验配服务 [1] - 构建专业智能眼镜选品团队，确保门店选品处于行业前沿 [1] - 强化与科创企业合作，为智能眼镜厂商提供产品改进建议 [1] - 合理增加智能眼镜专柜铺设布局，已在100余家零售门店内铺设，打造展示专区，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [1] - 业内首创“智能眼镜销售能力认证”证书，展示专业实力和领先地位 [1] - 计划投资35,012.20万元在全国重点城市新建225家眼镜门店，并升级改造现有门店，提升市场占有率和品牌知名度 [1] - 通过全渠道布局、数字化组织变革、强化供应链管理、拓展线上渠道等措施夯实自身优势 [1]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 博士眼镜发布2024年年度报告，24Q4收入2.88亿，同比+6.3%，归母净利润0.20亿，同比-33.9%；24年收入12.03亿，同比+2.3%，归母净利润1.04亿，同比-19.1%；24年毛利率61.71%，同减1.36pct，归母净利率8.62%，同减2.28pct；公司落实营销策略，收入增长稳健，Q4利润下滑预计系计提商誉减值影响 [1] - 考虑当前经营环境低迷，调整盈利预测，预计25 - 27年归母分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.7亿元），对应PE分别为58X/50X/43X，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 24年光学眼镜及验配服务收入8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct，镜架/镜片销量分别为70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54% [2] - 成镜系列产品收入1.78亿，同比+11.97%，毛利率46.8%，同比-2.0pct，老花镜/太阳镜销量分别为17.30万副/27.72万副，同比+98.00%/+22.78% [2] - 隐形眼镜系列产品收入1.56亿，同比-5.03%，毛利率36.9%，同比-3.3pct，隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64% [2] - 截至24年底拥有13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40% [3] - 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长33.87%（占比35.32%）/7.28%/19.05%/66.72% [3] 门店布局 - 截至24年底共有门店557家（净增42家），其中直营门店510家（净增15家），传统加盟店47家（净增27家），24年直营坪效27162元/平，同比-0.4% [4] - 深化与大型商超、免税集团合作，加强与医院、社康中心合作建设视光中心，深耕一二线城市核心商圈；选用“砼（石人工）”品牌加盟招商，下沉市场 [4] - 线上在主流社交媒体平台宣传，聚焦小红书运营及短视频直播，位列抖音2024年客单价1000元以上眼镜店铺第一名，2024年线上交易总额（GMV）为1.9亿元，同比-7.83% [4] 智能眼镜业务 - 积极拥抱智能化浪潮，致力于智能眼镜验配服务，与雷鸟合作的雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日上市 [5] - 推进连锁眼镜门店升级改造，已在100余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [5] - 已与星纪魅族、雷鸟创新等头部智能眼镜厂商合作，当前智能眼镜验配服务收入较低，后续有望随行业渗透率提升放量 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,175.87|1,202.82|1,369.65|1,546.33|1,725.24| |增长率(%)|22.20|2.29|13.87|12.90|11.57| |归属母公司净利润(百万元)|128.06|103.63|118.87|137.30|157.78| |增长率(%)|70.38| - 19.08|14.70|15.51|14.91| |EPS(元/股)|0.73|0.59|0.68|0.78|0.90| |市盈率(P/E)|53.39|65.98|57.52|49.80|43.34| |市净率(P/B)|8.67|8.99|8.67|8.18|7.69| |市销率(P/S)|5.81|5.68|4.99|4.42|3.96| |EV/EBITDA|14.02|43.42|30.89|27.57|25.74| [12]

智能眼镜业务情况 - 构建专业选品团队，及时引入新品，确保选品前沿 [3] - 强化与科创企业合作，为厂商提供产品改进建议 [3] - 在 100 余家零售门店铺设智能眼镜专柜，打造展示专区，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [3] - 首创“智能眼镜销售能力认证”证书，展示专业实力和领先地位 [3] - 2024 年 8 月与雷鸟创新签订合作协议，共同出资设立合资公司研发产品，雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] - 已与星纪魅族、雷鸟创新等业内头部智能眼镜厂商开展合作 [4] - 智能眼镜镜片验配服务营业收入规模和占比极小，短期对经营活动无重大影响 [4] 未来眼镜门店拓展规划 - 拟投资 35,012.20 万元（拟使用募集资金 18,000.00 万元）在全国重点城市新建 225 家眼镜门店，升级改造部分现有门店 [5] - 门店改造及拓展主要位于一线、新一线及二线等消费能力较强城市，在华南、华东等传统优势区域加密布局，在西南、华北等地区增强竞争力 [5][6] 夯实自身优势举措 开店拓展 - 全渠道布局，线上线下联动发展，深度研究商圈地段等方面，精准分析“人、货、场”，锤炼开店模型 [6] 运营模式 - 开展数字化组织变革，引入飞书系统优化内部协作流程，借助有赞系统提升售后服务质量 [6] - 在眼镜零售行业率先倡导全员持证上岗，规范服务标准 [6] 产品供应 - 强化上游供应链新品引进能力，与知名品牌深度合作，挑选高品质眼镜产品和功能性镜片，推动客单价提升 [6] - 稳固自有品牌产品销售占比，稳定维持在五六成 [6] 营销推广 - 拓展线上渠道，培育小红书 KOS 及挖掘抖音职人，通过多元化社交平台扩大品牌影响力 [6] - 精准布局智能眼镜新兴领域，开辟新增长路径 [6]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 博士眼镜发布2024年年度报告，24Q4收入2.88亿，同比+6.3%，归母净利润0.20亿，同比-33.9%；24年收入12.03亿，同比+2.3%，归母净利润1.04亿，同比-19.1%；24年毛利率61.71%，同减1.36pct，归母净利率8.62%，同减2.28pct；公司落实营销策略，收入增长稳健，Q4利润下滑预计系计提商誉减值影响 [1] - 考虑当前经营环境低迷，调整盈利预测，预计25 - 27年归母分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.7亿元），对应PE分别为58X/50X/43X，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 24年光学眼镜及验配服务收入8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct，镜架/镜片销量分别为70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54% [2] - 成镜系列产品收入1.78亿，同比+11.97%，毛利率46.8%，同比-2.0pct，老花镜/太阳镜销量分别为17.30万副/27.72万副，同比+98.00%/+22.78% [2] - 隐形眼镜系列产品收入1.56亿，同比-5.03%，毛利率36.9%，同比-3.3pct，隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64% [2] - 截至24年底拥有13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40% [3] - 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长33.87%（占比35.32%）/7.28%/19.05%/66.72% [3] 门店布局与线上转型 - 截至24年底共有门店557家（净增42家），其中直营门店510家（净增15家），传统加盟店47家（净增27家），24年直营坪效27162元/平，同比-0.4% [4] - 深化与商超、免税集团合作，加强与医院、社康中心合作建设视光中心，深耕一二线城市；选用“砼（石人工）”品牌加盟招商，下沉市场 [4] - 线上在主流社交媒体平台宣传，聚焦小红书运营及短视频直播，位列抖音2024年客单价1000元以上眼镜店铺第一名，2024年线上交易总额（GMV）为1.9亿元，同比-7.83% [4] 智能眼镜业务 - 积极拥抱智能化浪潮，合作雷鸟推出雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日上市 [5] - 推进连锁眼镜门店升级改造，100余家零售门店铺设智能眼镜专柜，采用“先体验、后购买”模式，已与多家头部智能眼镜厂商合作，当前验配服务收入低，后续有望放量 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,175.87|1,202.82|1,369.65|1,546.33|1,725.24| |增长率(%)|22.20|2.29|13.87|12.90|11.57| |归属母公司净利润(百万元)|128.06|103.63|118.87|137.30|157.78| |增长率(%)|70.38|-19.08|14.70|15.51|14.91| |EPS(元/股)|0.73|0.59|0.68|0.78|0.90| |毛利率|63.07%|61.71%|62.51%|62.89%|62.80%| |净利率|10.89%|8.62%|8.68%|8.88%|9.15%| |ROE|16.24%|13.62%|15.08%|16.44%|17.75%| |资产负债率|27.59%|38.47%|32.37%|37.22%|32.89%| [12][13][15]

本报讯 （记者丁蓉）4月15日，博士眼镜连锁股份有限公司（以下简称"博士眼镜"）发布2024年年报， 公司2024年实现营业收入12.03亿元，同比增长2.29%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同 比下滑19.08%。 博士眼镜所属行业为眼镜零售行业，属于眼镜行业产业链的下游。2024年，博士眼镜拓展线下销售渠 道，加大品牌传播力度，开展多元化营销。年报数据显示，截至2024年12月31日，公司共有门店557 家，其中，直营门店510家，加盟店47家。 随着科技日新月异的发展，AI大语言模型等前沿技术不断成熟，人工智能与物联网的融合正在彻底改 变人们的生活、工作方式，消费者对眼镜的需求层次进一步深化，其功能持续向物体识别、实时翻译、 健康监测、仓储物流等领域拓展，成为智能化人机交互的核心入口，带动了眼镜行业的进一步革新。 根据博士眼镜年报，公司积极拥抱智能化浪潮，洞察真实消费需求，努力将传统与智能进行更好的融 合，致力于智能眼镜"最后一公里"的验配服务。2024年8月，公司与雷鸟创新签订了合作协议，双方共 同出资设立合资公司，共同研发智能眼镜产品。在公司提供产品舒适度、美观性等设计研发支持的基础 ...

文章核心观点 博士眼镜发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况、公募基金、社保基金和外资态度的变化 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月14日，108个机构投资者持有博士眼镜A股股份，合计持股量1484.89万股，占总股本8.47% [1] - 前十大机构投资者包括江西江南道企业管理有限公司等，合计持股比例6.00%，较上一季度下跌8.27个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一季度新披露105个公募基金，包括中欧产业前瞻混合A等 [1] 社保基金情况 - 本期新披露1个持有博士眼镜的社保基金，即全国社保基金一零四组合 [2] 外资态度情况 - 本期较上一季未再披露的外资机构包括MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.等 [2]

业绩总结 - 2024年营业总收入120,281.61万元，较2023年增长2.29%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润10,362.84万元，较2023年下降19.08%[3] - 2024年末总资产125,337.09万元，较期初增长11.73%[3] - 2024年末总负债48,214.76万元，较期初增长55.79%[6] - 2024年末归属上市公司股东的所有者权益76,063.38万元，较期初减少3.56%[3] 财务指标 - 2024年财务费用791.94万元，较上年增长67.74%[8] - 2024年其他收益602.09万元，较上年增长54.52%[8] - 2024年资产减值损失2,122.58万元，较上年增长112.28%[8] - 2024年资产处置收益234.85万元，较上年增长168.28%[8] 现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额27,551.49万元，较2023年下降1.93%[11] - 报告期投资活动现金流入76,799.79万元，较上年增长298.98%[12] - 报告期投资活动现金流出87,919.25万元，较上年同期增长151.44%[12] - 投资活动产生的现金流量净额为 -11,119.46万元，较上年增长29.25%[12] - 报告期筹资活动现金流入12,625.86万元，较上年增长624.20%[13] - 报告期筹资活动现金流出28,633.61万元，较上年同期增长62.09%[13] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -16,007.75万元，较上年增长 -0.54%[12] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为126.33万元，较上年减少10.00%[12] - 现金及现金等价物净增加额为550.60万元，较上年增长116.17%[12] - 期末现金及现金等价物余额为19,735.58万元，较上年同期增加2.87%[12] 变动原因 - 投资活动现金流出增加因本报告期更频繁进行闲置流动资金理财管理[12] - 筹资活动现金流入增加因本年取得银行借款及使用银行承兑汇票结算[13] - 筹资活动现金流出增加因本报告期新增实施权益分派[13]

股本与注册资本变更 - 公司总股本由174,202,871股增至174,274,571股[1] - 公司注册资本由174,202,871元增至174,274,571元[1] 章程修订 - 对《公司章程》部分条款进行相应修订[2] - 修订后的《公司章程》需提交股东大会审议批准[5] 会议情况 - 2025年4月14日召开相关会议审议议案[1]