投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内工商业一体化的大型医药集团，医药工业和商业双轮驱动，医药工业领域拥有丰富的产品资源，常年生产约700个药品品种，20多种剂型，医药商业领域是国内第二大全国性医药流通企业 [1] - 2024年前三季度实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%，归母净利润40.54亿元，同比增长6.78% [1] - 公司通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动，医药商业板块为公司基本盘，有望持续受益于行业集中度提升，CSO等创新业务快速放量，医药工业板块随着创新药管线的逐步兑现，叠加中药大品种战略推进，有望打造新的增长曲线 [4] 医药商业板块 - 公司是国内第二大医药商业企业，拥有覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2000家 [38] - 2024年前三季度CSO合约推广业务实现销售金额约61亿元，同比增幅达176.3%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企 [2] - 2024年前三季度器械大健康业务销售约326亿元，同比增长11.9% [2] - 2024年上半年医药商业实现收入1311.01亿元，同比增长6.51%，归母净利润17.93亿元 [39] 医药工业板块 - 公司拥有丰富的产品资源，常年生产约750个药品品种，20多种剂型，覆盖抗肿瘤、心脑血管、精神神经等七大治疗领域 [47] - 2024年前三季度医药工业实现收入182.84亿元，同比下滑12.10%，归母净利润18.64亿元，同比增长3.58% [48] - 2023年中药板块实现收入98.17亿元，同比增长10.30%，占医药工业收入的37.39% [65] - 2024年12月5日X842项目上市许可申请获国家药监局批准，截至24年三季度末，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项 [3][60] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为2815.73亿元、3083.55亿元、3385.86亿元，同比增长8.2%/9.5%/9.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.39亿元、55.94亿元、63.06亿元，同比增长33.7%/11.0%/12.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.36元、1.51元、1.70元，对应PE倍数为15.07/13.57/12.04倍 [4]