投资评级 - 报告给予新莱福"买入"评级，目标价为53.91元，对应2025年30倍PE [4] 核心观点 - 新莱福致力于打造磁电材料创新应用平台型公司，无铅辐射防护材料进入成长期，多种培育期新材料前景广阔，将驱动盈利和估值上行 [1] - 公司定位为创新材料平台型公司，研发能力强，磁吸材料和电子陶瓷元件是其已经成功发展的产品，同时储备了多种创新材料，处于不同发展阶段 [3] - 无铅辐射防护材料已进入成长期，钐铁氮、吸波材料等即将产业化，随着这些新材料规模增长，公司在成长速度和空间上均有望超预期 [3] 赛道与公司分析 - 赛道β：公司无铅辐射防护材料处于核技术应用赛道，受益于《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》的推动，核技术应用将催生辐射防护材料需求快速增长 [2][39] - 公司α：公司通过新材料替代传统材料，获得远超行业的增长，例如无铅辐射防护材料替代传统含铅材料，钐铁氮稀土永磁材料替代传统汝铁硼材料 [2] 预期差与催化剂 - 市场预期公司成长性不足，主要认为吸附功能材料和电子陶瓷材料行业成熟，需求不足，且新产品辐射防护材料规模较小，应用前景不明朗 [4][87] - 报告认为公司辐射防护材料增长迅猛，带动效应增强，钐铁氮等培育产品线产业化值得期待，未来在核工业、核药等领域有较大应用空间 [88] - 潜在催化剂包括产品研发顺利推进、开拓新客户、进入新领域 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，分别同比增长10%、25%、35%，对应PE分别为28、22、17倍 [4] - 2024-2026年公司营收预计分别为8.9、10.6、13.1亿元，同比增速分别为15%、20%、24%，3年复合增速为19% [92] 财务摘要 - 2023年营业收入为7.71亿元，同比增长8%，归母净利润为1.38亿元，同比增长8% [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为8.90、10.64、13.14亿元，归母净利润预计分别为1.51、1.89、2.54亿元 [6] 公司业务与产品 - 公司主要产品包括吸附功能材料、电子陶瓷元件、无铅辐射防护材料等，2023年营收占比分别为73%、17%、10% [93] - 吸附功能材料2023年营收为5.61亿元，毛利率为38%，预计2024-2026年营收分别为6.17、6.78、7.80亿元，毛利率维持在39% [93] - 电子陶瓷元件2023年营收为1.29亿元，毛利率为29%，预计2024-2026年营收分别为1.46、1.89、2.46亿元，毛利率维持在29%-30% [93] - 其他功能材料2023年营收为0.80亿元，毛利率为36%，预计2024-2026年营收分别为1.24、1.92、2.83亿元，毛利率提升至38%-41% [93] 行业与竞争格局 - 公司吸附功能材料在粘结铁氧体领域处于行业龙头地位，2023年销售量超过2,250万平方米，覆盖欧洲、东亚、北美等多个区域 [32] - 公司环形压敏电阻2023年销量超过12.7亿只，是全球范围内品类齐全、市场占有率领先的主要供应商 [32] - 公司在无铅辐射防护材料领域全球领先，产品已在医疗、安检等领域放量，未来在核工业、核药等领域有较大应用空间 [65][88] 研发与技术优势 - 公司研发创新能力强，拥有行业先进的技术水平，截至2024上半年，拥有有效专利100项，其中中国发明专利34项，美国发明专利3项 [71] - 公司自主研发的高能射线无铅防护材料具备健康环保、质量轻、柔软、成本较低等优势，已在医疗、安检等领域广泛应用 [81][82]