投资评级 - 报告维持芒果超媒的"买入"评级，看好其盈利能力持续提升 [1][4] 核心观点 - 芒果超媒2024年经营业绩稳中有进，预计2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元 [4] - 公司2024-2027年享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地 [4] - 当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，估值合理 [4] 会员与广告业务 - 2024年末芒果TV有效会员规模达7331万，同比增长10.2%，会员收入同比增长18%至50亿元以上 [5] - 广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，全年广告收入实现正增长 [5] - 《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+ [5] 内容储备与业绩驱动 - 2025年1月《国色芳华》开播，获40+广告主合作，云合有效播放市占率为19.1%，位居第二 [6] - 2025年片单发布100+剧集内容，包括《乘风2025》、《快乐再出发 3》等优质综艺 [6] - 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长 [6] 财务表现 - 2024年预计营业利润为16.66–20.26亿元，归母净利润为12.5–16.1亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为152.84/166.59/180.25亿元，同比增长4.5%/9.0%/8.2% [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为31.0%/31.7%/32.3%，净利率分别为9.7%/12.5%/13.0% [8] 其他业务表现 - 运营商业务2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41% [5] - 小芒电商2024年GMV超过160亿，同比增长55% [5] - 金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力 [5]