投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升 [3] - 资源端业绩有望持续兑现，Lonshi 矿西区爬坡至满产，D 矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段 [3] - Lonshi 矿的探矿权、San Matias 的后续开发建设、以及 Lubembe 铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足 [3] 公司资源与产能 - 东区探获资源量 103.95 万吨，L 矿铜资源量达到 189 万吨 [1] - 东区以边际品位 2%统计资源量，共探获铜金属量 103.95 万吨，平均品位 3.99%，其中探明+控制类型金属量占比 70.99% [1] - 当前西区已满产，未来 L 矿将实现年产 10 万吨铜，产量较当前增幅为 150% [1] - 东区设计开采规模 250-350 万吨/年，东西区合计最大出矿量为 450 万吨/年 [1] 投资与成本 - 总投资 7.51 亿美元，基建工期 4.5 年，矿山投产后，第 4 年实现达产 [2] - 东区采选项目建设投资 6.03 亿美元，加上建设期利息，合计总投资为 7.51 亿美元，计划自筹 30%，银行贷款 70% [2] - 东区可研完全成本 4949 美元/金属吨，实际成本预计低于这一数字 [2] - 项目达产年销售收入 5.42 亿美元（即 9000 美元铜价假设），平均总成本费用 2.97 亿美元 [2] 财务预测 - 预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 15.43、22.42、25.17 亿元，对应 1 月 17 日股价的 PE 分别为 17/11/10X [3] - 2024-2026 年营业收入预计为 101.88 亿元、126.22 亿元、141.47 亿元，增长率分别为 37.7%、23.9%、12.1% [4] - 2024-2026 年归属母公司股东净利润预计为 15.43 亿元、22.42 亿元、25.17 亿元，增长率分别为 49.6%、45.3%、12.3% [4] - 2024-2026 年每股收益预计为 2.47 元、3.59 元、4.04 元 [4] 财务指标 - 2024-2026 年毛利率预计为 30.35%、32.26%、31.93% [8] - 2024-2026 年净利润率预计为 15.15%、17.76%、17.79% [8] - 2024-2026 年总资产收益率 ROA 预计为 8.73%、10.93%、10.79% [8] - 2024-2026 年净资产收益率 ROE 预计为 17.50%、20.62%、19.18% [8]