投资评级 - 报告对乐歌股份的6个月评级为“买入”（维持评级）[5] 核心观点 - 2024年公司预计归母净利润为3-3.4亿元，同比下降46-53%；扣非后归母净利润为1.8-2.1亿元，同比下降17-29%[1] - 2024年业绩下降的主要原因包括：小仓换大仓收尾阶段导致非经常性收益减少、新模式和新业务研发投入增加、海外仓运营面积增加导致租金前置、海运费处于高位影响跨境电商利润[1] - 2025年公司智能家居业务将围绕健康办公和智能家居场景扩展新品和渠道，海外仓业务将通过提升库容使用率和精细化管理提高利润率[2] - 2024年末公司海外仓库容率为70%，2025年将通过货架搭建释放库容，视情况可能小幅扩仓[2] - 公司通过自有货量与客户货量同步积累，增强规模化优势，并依托上市公司背景和良好口碑成为中大件跨境电商卖家的首选[3] - 公司提前低成本储备5000亩工业物流用地，未来通过自建海外仓降低运营成本，形成竞争壁垒[3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.1亿元、62.6亿元、75.8亿元，归母净利润分别为3.2亿元、3.7亿元、4.4亿元[4] - 2024-2026年EPS分别为0.94元、1.09元、1.3元，对应PE为16x、14x、12x[4] - 2024-2026年毛利率预计为35.89%、35.00%、34.00%，净利率为6.26%、5.97%、5.86%[10] - 2024-2026年ROE预计为9.85%、10.54%、11.46%，ROIC为19.91%、14.61%、18.46%[10] 行业与业务展望 - 2024年公司海外仓新开仓面积较多，行业整体处于大幅扩仓状态，主要受美国线上消费旺盛和电商渗透率提升驱动[2] - 智能家居业务将围绕健康办公和智能家居场景扩展新品和渠道，确保收入增长[2] - 海外仓业务将通过提升库容使用率和精细化管理提高利润率[2] - 公司通过自有货量与客户货量同步积累，增强规模化优势，并依托上市公司背景和良好口碑成为中大件跨境电商卖家的首选[3] - 公司提前低成本储备5000亩工业物流用地，未来通过自建海外仓降低运营成本，形成竞争壁垒[3]