投资评级 - 欧派家居的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 欧派家居2024年业绩预告显示，营业收入预计为182.26-205.04亿元，同比下降10%-20%，归母净利润预计为25.80-28.84亿元，同比下降5%-15% [1] - 24Q4营业收入预计为43.47-66.25亿元，同比下降30.1%至增长6.6%，中值为54.86亿元，同比下降11.8% [1] - 24Q4归母净利润预计为5.49-8.53亿元，同比下降24.3%至增长17.5%，中值为7.01亿元，同比下降3.4% [1] - 24Q4扣非归母净利润预计为5.71-8.45亿元，同比增长4.7%-55.1%，中值为7.08亿元，同比增长29.9% [1] - 24Q4国补拉动效果有望在25Q1体现，利润表现好于收入，主要系渠道结构升级、供应链效率提升、全链路改革及全员费用考核成效渐显 [1] 国补带动订单改善 - 24Q4在国补带动下，公司工厂订单下滑幅度持续收敛，前端销售显著改善 [2] - 25年补贴陆续落地，江苏省发改委、财政厅发布2025年以旧换新政策通知，补贴标准为15%，每人每套房补贴金额不超过3万元 [2] - 中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，25年会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的补贴力度 [2] 零售大家居+整装大家居 - 23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理 [2] - 截止24H1末零售大家居有效门店已超过850家，较年初增加200余家 [2] - 整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐 [2] 毛利率与净利率提升 - 24Q1-3毛利率为35.5%，同比提升1.6个百分点，归母净利率为14.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - 公司已基本完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500公里半径范围内的产品交付需求 [3] - 围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，全链条物流成本控制明显改善 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X [3] 财务指标 - 2024E营业总收入预计为19,388百万元，同比下降14.9%，2025E预计为20,504百万元，同比增长5.8% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为2,732百万元，同比下降10.0%，2025E预计为2,903百万元，同比增长6.3% [4] - 2024E毛利率预计为34.7%，2025E预计为35.0% [4] - 2024E净资产收益率ROE预计为14.2%，2025E预计为14.1% [4] - 2024E EPS预计为4.49元，2025E预计为4.77元 [4] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为16,637百万元，2025E预计为18,789百万元 [6] - 2024E营业总收入预计为19,388百万元，2025E预计为20,504百万元 [6] - 2024E营业成本预计为12,658百万元，2025E预计为13,332百万元 [6] - 2024E营业利润预计为3,151百万元，2025E预计为3,348百万元 [6] - 2024E净利润预计为2,727百万元，2025E预计为2,896百万元 [6]