投资评级 - 报告对同庆楼的投资评级为“买入”，当前价格为23.09元，合理价值为26.98元 [2] 核心观点 - 同庆楼Q4业绩触底，预计后续业绩弹性将逐步释放 [1] - 2024年业绩下滑主要受新店开办费用增加、财务费用上升及递延所得税费用影响，预计2025年婚宴需求复苏及新店贡献将带来业绩弹性 [6] - 宴会赛道壁垒高，公司深耕区域市场，未来门店成熟后有望释放可观业绩弹性 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.8亿元、33.1亿元、40.2亿元，同比增速分别为7.5%、28.3%、21.2% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、2.5亿元、4.0亿元，同比增速分别为-74.5%、+222.9%、+58.4% [9] - 2024-2026年餐饮及住宿收入预计分别为20.8亿元、26.4亿元、32.4亿元，同比增速分别为6.1%、27.3%、22.5% [7] - 食品业务预计2024-2026年收入分别为2.7亿元、4.1亿元、4.9亿元，同比增速分别为62%、50%、20% [8] 业务拆分 - 2024-2026年传统餐饮收入预计分别为15.0亿元、18.3亿元、21.2亿元，同比增速分别为-0.7%、+21.7%、+16.2% [11] - 2024-2026年富茂收入预计分别为5.8亿元、8.2亿元、11.2亿元，同比增速分别为29.2%、41.8%、36.7% [11] - 2024-2026年食品业务毛利率预计分别为35.8%、36.0%、36.2% [8] 费用预测 - 2024-2026年销售费用率预计分别为6.7%、5.0%、4.8% [9] - 2024-2026年管理费用率预计分别为5.4%、5.0%、4.9% [9] - 2024-2026年财务费用率预计分别为2.5%、2.0%、1.6% [12] 可比公司估值 - 可比公司2025年PE估值：海底捞13倍、百胜中国15倍、九毛九22倍、广州酒家18倍 [15] - 同庆楼2025年PE估值为28倍，高于可比公司平均水平 [14] 资产负债表与现金流 - 2024-2026年预计经营活动现金流分别为5.37亿元、6.51亿元、7.98亿元 [21] - 2024-2026年预计投资活动现金流分别为-10.64亿元、-5.70亿元、-4.70亿元 [21] - 2024-2026年预计期末现金余额分别为1.42亿元、2.78亿元、4.88亿元 [21]