投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，业绩步入加速释放期，2024年前三季度实现营收77.0亿元，同比+34%，归母净利润7.7亿元，同比+30.5% [1] - HDI技术路径明确，伴随AI芯片性能提升，HDI有望在算力硬件互联领域得到更多厂商采用，预计2023-2028年全球HDI的CAGR达到16.3% [1] - 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技5阶及6阶HDI产品持续大批量稳定生产，并研发下一代28层8阶产品，未来产品价值量有望进一步提升 [2] - 胜宏科技具备70层高精密线路板的研发制造能力，AI高多层技术水平行业领先，持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品 [2] - 大客户示范效应助力AI业务全面开花，公司收购APCB泰国工厂布局海外产能，有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速83.8%/154.7%/43.4% [3] - 2024/2025/2026年PE估值为32.7/12.8/9.0x，对比可比公司具备显著估值优势 [3] - 2024E/2025E/2026E营业收入预计为117.98/177.23/229.06亿元，同比增长48.8%/50.2%/29.2% [4] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计为22.7%/30.5%/33.3%，净利率为10.5%/17.7%/19.7% [9] 行业趋势 - AI服务器需求旺盛，2024年高阶AI服务器预期出货54.3万台，较2023年成长172% [46] - 2024年AI服务器占整体服务器出货的比重预估将达12.2%，产值将达1,870亿美元，同比+69% [46] - 北美四大CSP资本开支上行，24Q3资本开支总和为575亿美元，同比增长61% [48] - 英伟达硬件加速迭代，预计2025-2026年将从Blackwell平台升级至Rubin平台 [54] - AI服务器PCB量价跃升，GB200 HDI用量大幅增长，单GPU HDI价值量较H100提升298.7% [71] 公司优势 - 胜宏科技专长于HDI、高多层PCB的研发生产，客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商 [1] - 公司具备28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板等HDI产品的量产和研发制造能力 [97] - 公司收购MFS布局软板业务，收购APCB泰国工厂加速海外产能释放，定增加码泰国及越南工厂建设 [19][21][27] - 公司研发战略紧盯CPU、GPU技术发展路线，聚焦AI服务器、算力卡、AIPC、存储产品和电动汽车EV等高端领域 [42] - 公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，与多家全球顶级客户深度合作，AI高多层技术水平行业领先 [101]