投资评级 - 报告维持九号公司（689009 SH）的“买入”评级 [1] 核心观点 - 九号公司的割草机器人Navimow在产品稳定性和口碑上领先同行，线下渠道体系相对完善，预计公司有望保持竞争优势 [6] - 随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务 [6] - 预计2024-2026年归母净利润为11 49/16 47/24 53亿元，对应EPS为16 03/22 98/34 22元，当前股价对应PE为32 8/22 9/15 3倍 [6] 产品竞争 - 割草机器人市场进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现 [6] - Navimow产品口碑以及稳定性领先同行，二代产品避障能力得到优化，可识别150+障碍物，亚马逊份额以及评分领先同行 [6] - Navimow第三代产品X3系列围绕RTK稳定性、割草效率、边缘割草做升级，更适合美国市场销售 [19] - 其他品牌如Mammotion、Dreame、Ecovacs等也在CES展中推出新品，但产品稳定性和口碑尚待市场验证 [6][19][25][30] 渠道竞争 - 割草机器人品类售后维修相对频繁，完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑 [7] - Navimow在欧洲市场传统渠道和现代渠道开拓进度领先，预计欧洲割草机器人渠道数量或达7000家 [46][48] - Navimow将为X3新品建立全面的售后服务平台，协助维修、诊断、OTA升级和零件更换，期待突破美国市场 [55] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为141 17/183 70/238 85亿元，同比增长38 1%/30 1%/30 0% [60] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11 49/16 47/24 53亿元，同比增长92 2%/43 3%/48 9% [60] - 预计2024-2026年毛利率分别为30 1%/31 5%/32 5%，净利率分别为8 1%/9 0%/10 3% [60] 行业趋势 - 割草机器人行业渗透率快速提升，但品牌分化会逐步显现，中短期公司将持续投入渠道和售后 [6] - 随着中国品牌进入，无边界产品推出至今已有两年时间，头部玩家均积累了一定用户反馈，产品需要从“能用”向“好用且稳定”升级 [36]