投资评级 - 长江电力（600900）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年长江电力实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%，主要得益于六座梯级电站发电量的增加[7] - 2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%，主要因来水转弱导致发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时[7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%[7] - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别增长13.56%、5.42%、13.05%、7.32%、3.29%，葛洲坝电站发电量下降1.61%[7] - 2024年前三季度财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元，债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润[7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%，红利标杆长江电力空间打开[7] - 2024-2026年归母净利润预测为325.20/341.82/354.25亿元，同比增长19.4%/5.1%/3.6%，对应当前PE 22/21/20倍，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%[1] - 2024E归母净利润325.20亿元，同比增长19.39%；2025E归母净利润341.82亿元，同比增长5.11%；2026E归母净利润354.25亿元，同比增长3.63%[1] - 2024E EPS 1.33元/股，2025E EPS 1.40元/股，2026E EPS 1.45元/股[1] - 2024E P/E 21.94倍，2025E P/E 20.87倍，2026E P/E 20.14倍[1] 市场数据 - 收盘价28.97元，一年最低价22.93元，一年最高价32.28元[5] - 市净率3.37倍，流通A股市值6954.90亿元，总市值7088.44亿元[5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本24468.22百万股，流通A股24007.26百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80%[8] - 2024E归母净利润325.20亿元，归母净利率38.64%[8] - 2024E经营活动现金流541.89亿元，投资活动现金流-216.89亿元，筹资活动现金流-386.88亿元[8] - 2024E ROIC 8.05%，ROE-摊薄15.32%，资产负债率60.27%[8]