投资评级 - 报告对太湖雪的投资评级为"持有"（首次）[1] 核心观点 - 太湖雪作为新国货丝绸第一股，蚕丝被垂类品牌头部，2018-2020年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力[6] - 渠道布局日益完善，2019-2023年连续5年在全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一，2024 H1抖音渠道收入同比+80.3%，布局跨境电商及多个新兴线上渠道，线下开设品牌旗舰型超级体验店，加速线上线下融合发展[6] - 发力品牌营销，多维度跨界合作持续发力品牌推广，进一步夯实蚕丝被头部商家地位[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为17.4%，对应PE为41/27/22倍，首次覆盖给予"持有"评级[6] 财务表现 - 2023年营业收入531.39百万元，同比增长56.07%，2024E预计517.98百万元，同比下降2.52%，2025E预计597.72百万元，同比增长15.40%，2026E预计699.81百万元，同比增长17.08%[2] - 2023年归属母公司净利润34.35百万元，同比增长8.86%，2024E预计30.05百万元，同比下降12.52%，2025E预计45.13百万元，同比增长50.19%，2026E预计55.50百万元，同比增长22.98%[2] - 2023年每股收益EPS为0.65元，2024E预计0.57元，2025E预计0.85元，2026E预计1.04元[2] - 2023年净资产收益率ROE为10.88%，2024E预计8.89%，2025E预计12.07%，2026E预计13.34%[2] 行业分析 - 2023年丝绸行业营收创近五年新高724.2亿元，同比+9.0%，全国蚕丝被市场规模达到220亿元，头部企业平均增长率30%-50%，成为行业发展的中坚力量[6] - 2023年国内蚕丝被电商销售规模占比整体蚕丝被市场规模已达到63%左右，线上渠道在蚕丝被销售中占重要地位[56] - 蚕丝被购买渠道的变化趋势呈现出多元化、个性化的特点，电商平台、实体店、直播电商为主要消费渠道[57] 公司战略 - 聚焦"微笑曲线"两端的业务发展模式，专注产品研发设计、品牌推广、渠道建设和销售服务等附加值较高的业务链上游的核心环节[62] - 以爆品蚕丝被为核心，新国货丝绸一体化研发，形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列[63] - 文创设计独树一帜，博物馆跨界合作深化品牌影响力，与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆、中国大运河博物馆、云冈石窟博物馆等跨界联名合作[76] 研发与创新 - 截至2024年6月30日，公司累计发明专利8件，实用新型专利90件，著作版权2315件，积极参与起草国家标准5项、行业标准5项、团体标准7项[85] - 2023年研发费用达1848.6万元，同比增长19.4%，研发费用率达3.5%，大幅高于可比公司的均值2.3%[85]