投资评级 - 报告给予涪陵榨菜"强烈推荐"评级，目标股价为19.9元，对应2025年PE为23倍 [2][4] 核心观点 - 涪陵榨菜作为国内榨菜行业龙头，经历了快速增长期和近年业绩停滞期，业绩放缓主要受行业增速放缓和公司内部因素影响 [1][11] - 2023年新管理层上任后，公司通过组织架构调整和战略战术优化，形成销售费用落地、价格策略和餐饮市场开拓三大转折点，推动企业进入正循环 [1][11] - 2024年改革推动下，公司重新梳理业务方向，改善渠道和产品结构，预计在调味品行业复苏背景下重拾增长 [2][12] 财务预测 - 预计2025年营业收入增长9.8%至2771.11百万元，归母净利润增长10.37%至953.85百万元，EPS为0.83元 [2][3] - 2025年毛利率预计为52.33%，净利率为34.42%，ROE为10.47% [3][46] - 2025年PE为16.23倍，PB为1.71倍 [3][46] 业务发展 - 销售费用投入落实力度扭转：2024年组织架构扁平化改革，重新划分销售区域，优化考核机制，预计2025年费用落实将持续改善 [13][17] - 价格策略调整：推出60g轻盐系列产品夯实2元价格带，2024年11月该产品占比达25%，预计未来可提升至40% [19][29] - 餐饮市场开拓：2022年组建专业团队开发餐饮渠道，2024年11月餐饮销售收入突破1亿元，预计将成为重要增长点 [30][34] 竞争优势 - 管理层持股1.5%，内生动力充足，实际控制人为涪陵区国资委 [35] - 新任管理层年轻有为，提出"榨菜+"和"豆瓣酱+"战略，目标2030年实现百亿乌江 [37] - 现金流充裕，2024年Q3账面现金32.58亿元，交易性金融资产32.31亿元，现金比率14.68倍 [39] 行业趋势 - 榨菜行业消费总量稳定，价格增长和包装率提升是主要驱动力，但近年价格增长逻辑弱化导致行业增速放缓 [42] - 消费升级趋势不变，长期来看价格增长仍是行业增长的主要推动力 [2][43]