投资评级 - 报告给予盛达资源"优于大市"评级，合理估值区间为15.7-16.9元，相对于当前股价有16%-25%的溢价空间 [1][6] 核心观点 - 盛达资源是国内重要的白银企业，通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6家矿业子公司，具备白银资源量7,231吨、黄金27吨、铅36万吨、锌93万吨 [1] - 鸿林矿业预计2025年投产，菜园子铜金矿设计生产规模为39.6万吨/年，达产后可年产黄金1.1吨左右 [2] - 金山矿业技改完成，2025-2027年净利润承诺合计不低于4.7亿元，预计2025年金银价格依然较强 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元，同比增长115.4%/66.7%/37.4% [4] 公司概况 - 盛达资源是国内优质白银企业，深耕有色金属矿产资源，核心资产位于内蒙古自治区，控股6家矿业子公司及四川菜园子铜金矿 [16] - 公司通过不断收购矿山实现扩张，2023年取得鸿林矿业53%股权，2024年计划收购其剩余47%股权 [17] - 公司拥有7处在产/待产矿山，资源优质，具备采选能力198万吨/年 [21] 行业分析 - 白银兼具金融属性与商品属性，价格变动方向与黄金走势相似，受实际利率影响 [37] - 白银生产主要包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%，主金属产量变动约束白银供应增长 [39] - 光伏产业高速发展带动工业需求持续增长，2023年光伏用银达到6019吨，同比增长64% [48] 财务分析 - 2023年公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%；归母净利润1.48亿元，同比下降59.41% [27] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元，同比增长115.4%/66.7%/37.4% [4] - 公司资产负债率为41.48%，高于同行水平，但近年来保持较为稳定 [93]