投资评级 - 报告维持德业股份"推荐"评级，预计2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，对应PE为19X/14X/11X [4][95] 核心观点 - 德业股份是光储逆变器领域的新秀，受益于亚非拉光储需求高增长及先发优势，同时布局欧美市场实现增长 [1][4] - 公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务，逆变器业务占比提升带动毛利率提升 [1][11] - 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复 [1][13] - 公司产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器，成本费用管控能力强，盈利能力领先 [2][53] - 全球化布局优势显著，亚非拉先发优势明显，欧美市场逐步放量 [3][71] 业务与产品 - 公司逆变器业务包括储能、组串、微型逆变器，2023年逆变器业务营收占比59.22%，毛利率52.33% [15][53] - 储能逆变器聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景 [2][42] - 组串逆变器主打低压大功率，综合性能优异，适用于户用、小型工商业及地面场景 [44] - 微型逆变器以一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场 [46] - 储能电池品类多样，与逆变器产品深度整合，满足用户光储需求 [48] 市场与需求 - 新兴市场光储需求高增，印度、巴基斯坦、东南亚、南非、巴西等市场光储装机空间广阔 [1][26][29][31][32] - 欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复，大储/工商储高增长 [1][33][35] - 全球光储系统成本下降，2024年储能系统成本下降40%，推动全球光储装机需求增长 [20][24] 全球化布局 - 公司在亚非拉市场先发优势显著，南非、巴西、印度、巴基斯坦、东南亚等市场布局深入 [3][71][76][79][81] - 欧美市场逐步放量，差异化布局欧洲市场，发掘乌克兰重建需求，美国市场储能/微型逆变器逐步放量 [3][82][84] 成本与盈利能力 - 公司成本费用管控能力强，盈利能力领先，2023年逆变器业务毛利率52.33%，组串、储能和微型逆变器毛利率分别为43%、55%和52% [53][54][56][58] - 凭借制造端优势实现机构件自给，IGBT国产化替代，费用管控能力优异 [60][62] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，对应PE为19X/14X/11X [4][95] - 2024-2026年逆变器业务预计分别实现收入59.60/87.47/115.84亿元，储能电池业务预计分别实现收入23.88/40.59/64.94亿元 [86][87]