投资评级 - 报告维持雅化集团"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 雅化集团2024年业绩大幅增长 归母净利润2 8亿元-3 3亿元 同比增长596 26%至720 60% 扣非净利润1 85亿元-2 35亿元 实现扭亏 [1] - 业绩增长主要得益于锂盐产品销量大幅增加 优质头部客户订单稳定 公司加强生产运营各环节管控 提高效率 降低成本 [1] - 非洲自主锂矿II期已建成投产 2025年将达到年处理锂矿石230万吨的采选规模 自给率显著提升 极大缓解依赖外购矿状况 [2] - 公司设立2025年员工持股计划 业绩考核目标为2025年归母净利润不低于2024年的300% 锂盐销量不低于2024年的150% [2] - 民爆业务将积极参与行业并购整合 扩大产能规模及业务辐射区域 矿服业务有望开拓新增点 [3] 财务表现 - 2024-2026年EPS预测分别为0 27元 0 83元 1 08元 分别下调66 3% 27 7% 23 9% [3] - 2024-2026年PE为48倍 16倍 12倍 PB为1 4倍 1 3倍 1 2倍 [3][12] - 2024-2026年营业收入预计为75 76亿元 82 73亿元 105 68亿元 同比增长-36 31% 9 20% 27 75% [4] - 2024-2026年归母净利润预计为3 15亿元 9 58亿元 12 41亿元 同比增长683 92% 203 81% 29 55% [4] - 2024-2026年毛利率预计为13 0% 19 5% 23 3% ROE预计为2 97% 8 29% 9 74% [11] 业务发展 - 公司将继续扩展采选规模至330万吨/年 并通过参股或长协方式获得锂矿包销权 [2] - 民爆业务将加大国内民爆一体化服务项目开拓力度 同时依托津巴和澳洲区位优势 拓展非洲和澳洲区域海外民爆业务 [3] 估值与市场表现 - 当前股价13 05元 总市值150 41亿元 近3月换手率186 11% [5] - 近1月 3月 1年相对收益分别为10 67% 33 57% -5 61% 绝对收益分别为8 03% 30 89% 13 36% [8]