行业核心观点 - 锂电产业链上游企业2026年上半年业绩显著回暖，多家公司实现扭亏为盈，行业逐步回暖[3] - 锂价周期性波动是锂电池产业链常态，企业需通过多元化策略弱化周期影响，单纯依赖价格红利的发展模式已难持续[16] - 行业分化特征显著，中小锂材料公司受价格波动冲击更直接，抗风险能力薄弱[15] 锂盐与锂矿企业半年业绩 - 盛新锂能上半年营收约73.58亿元，同比增长约355.9%；净利润约10亿元，同比增长约220.3%；扣非净利润约13.3亿元，同比增长约248.9%[4] - 雅化集团上半年营收67.09亿元，同比增长约96%；净利润约12.16亿元，同比增长约795%[6] - 盐湖股份上半年营收约130.5亿元，同比增长约79.8%；净利润约61.7亿元，同比增长约137.8%[7] - 中矿资源上半年营收约36.6亿元，同比增长约12%；净利润约11亿元，同比大增约1146.8%；扣非净利润10.8亿元，同比大增14338.69%[8] - 海南矿业上半年营收27.19亿元，同比增长约12.58%；净利润约5.14亿元，同比增长约83.4%[9] - 川能动力营收约33.4亿元，同比增长约124.7%；净利润约7亿元，同比增长约130.7%[10] - 永兴材料上半年营收约50.8亿元，同比增长约37.62%；净利润约9.58亿元，同比增长约139.24%[13] 业绩增长驱动因素 - 锂盐市场回暖，碳酸锂现货均价突破16万元/吨，锂矿价格震荡上行[5] - 2026年以来锂产品供需两旺，带动锂盐产品销量上涨[5] - 规模化产能、优质客户资源、稳定供应体系、成本控制等因素使锂盐产品销量和售价保持稳定[6] - 中矿资源锂电原料业务营收29.52亿元，占总收入80.66%，毛利率达52.19%[8] - 川能动力锂电业务营收19.17亿元，占总营收过半，同比暴涨786%，毛利率飙升至49.76%[10] - 永兴材料锂电业务营收约21亿元，同比增长约148%，毛利率升至49.72%；碳酸锂营收约19.5亿元，同比增长约163.59%，毛利率达53.56%[13] 企业海外与产业链布局 - 盛新锂能拟在津巴布韦、尼日利亚各建设硫酸锂项目，津巴布韦萨比星锂钽矿品位高，尼日利亚落地选矿产能50万吨[5] - 雅化集团在津巴布韦锂矿项目去年下半年达产，产能预计35万吨；国内四川李家沟锂矿正常运营，外购矿布局澳洲、非洲、南美等地区[6] - 盐湖股份主要锂资源获取地为托察尔汗盐湖，4万吨锂盐项目稳定运行，完成对五矿盐湖收购[7] - 中矿资源在津巴布韦Bikita矿山及加拿大Tanco矿山为上游材料大本营，自给率较高[8] - 海南矿业马里布谷尼锂矿上半年三批次总计7万吨锂精矿到达国内，6月底完成碳化线建设，具备氢氧化锂与碳酸锂产线柔性切换能力[9] - 川能动力自有矿产李家沟锂辉石项目产能爬坡至约8万吨，销量达7.95万吨，锂盐业务产能达1.13万吨[11] - 永兴材料2017年将锂电业务开辟为第二增长曲线，在江西宜春布局锂资源，位居国内云母提锂赛道领跑者地位[14] 企业应对周期波动策略 - 完善全产业链布局，用一体化方式对冲周期风险[15] - 运用金融工具对冲价格风险，锁定经营利润[15] - 坚持降本增效，强化竞争优势[15] - 优化产销模式，绑定长期合作关系的稳定客户[15] - 灵活调整产品结构，适配储能、新能源汽车等不同细分市场需求[15] - 抓住新兴赛道拓宽盈利渠道，提升抗风险能力[15]

报告公司投资评级 - 报告给予雅化集团“买入”评级，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 雅化集团2026年上半年业绩亮眼，符合市场预期，其中Q2锂盐业务实现量利齐升，民爆业务平稳增长 [7] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30亿元、36亿元、39亿元，同比增长379%、18%、10% [7] 业绩总结 - 雅化集团26H1营收67亿元，同比+96%，归母净利润12.2亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct [7] - 26Q2营收39亿元，同环比+106%/+37%，归母净利润8.8亿元，同环比+1545%/+159%，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct [7] - 业绩位于此前预告中值，符合市场预期 [7] 锂盐业务分析 - 26H1锂业务营收49.3亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct [7] - 预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40%+ [7] - H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，对应单吨利润预计2.3万元左右，Q2提升至3万元+ [7] - 展望全年，预计碳酸锂销量10+万吨，同比+45% [7] - 资源端，Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿预计贡献LCE 3万吨+，李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30%+ [7] 民爆业务分析 - 26H1民爆业务营收15.6亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct [7] - 子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平 [7] - 公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进 [7] - 预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增 [7] 费用与现金流分析 - 26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct [7] - 26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显 [7] - 26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比+51%/+77% [7] - 26H1末存货25亿元，较年初+47% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10% [7] - 对应PE为7x/6x/5x [7] - 盈利预测与估值表显示，2026E营业总收入170.52亿元，同比+99.60%，归母净利润30.32亿元，同比+379.40%，EPS为2.63元/股 [1] - 2027E营业总收入222.15亿元，同比+30.28%，归母净利润35.75亿元，同比+17.94%，EPS为3.10元/股 [1] - 2028E营业总收入247.82亿元，同比+11.55%，归母净利润39.23亿元，同比+9.73%，EPS为3.40元/股 [1]