投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标 [2] - 25年预计公司的线上"D+N"战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间 [2] - 24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标 [6] - 24Q4收入超预期预计源自抖音及线下渠道 [6] - 24Q4利润盈利能力延续提升 [6] 财务数据 - 24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%） [6] - 24年预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%） [6] - 24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct [6] - 预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3% [7] - 当前股价对应PE分别为35/25/17倍 [7] 渠道分析 - 线上渠道预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源 [6] - 抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元 [6] - 线下渠道预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3 [6] - 线下渠道营收占比有望达到30% [6] 品牌发展 - 小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌 [6] 财务指标 - 24年营业收入预计10407百万元，同比+46.3% [9] - 24年归属母公司净利润预计407百万元，同比+85.2% [9] - 24年毛利率预计23.4%，同比提升0.1pct [9] - 24年ROE预计14.8%，同比提升6.1pct [9] - 24年每股收益预计1.01元，同比+83.6% [9]