投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性” [1][2] 核心观点 - 2025财年业务调整将拖累公司短期财务表现，但已看到运营恢复的趋势，未来公司将聚焦自营品建设、品牌影响力提升、APP会员数拓展，尤其是加强与新东方集团资源的协同 [1] - 预计2025财年财务数据触底后，有望回归稳定增长态势，目标价从14.9港元上调至15.6港元 [1] - 2025财年上半年（截止2024年11月30日止6个月）公司持续经营业务收入同比下降9%，调整后净利润为3270万元人民币，主要反映出售与辉同行对GMV及战略调整阶段投入增加的影响 [6] - 毛利润率同环比实现增长，反映公司自营品逐渐恢复常态化运营的趋势 [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入预测为4710百万元人民币，同比增长1.8% [5] - 2025E毛利润预测为1486百万元人民币，同比增长46.0% [5] - 2025E毛利率预测为31.5%，同比增长9.5个百分点 [5] - 2025E经调整运营利润预测为64百万元人民币，同比下降78.4% [5] - 2025E归母净利润预测为76百万元人民币，同比下降77.5% [5] 财务比率 - 2025E毛利率预测为31.5%，EBITDA利润率为-0.4%，净利率为1.6% [14] - 2025E ROA为3.8%，ROE为5.0%，ROIC为-1.0% [14] 现金流量 - 2025E经营活动现金流预测为-532百万元人民币，投资活动现金流为-213百万元人民币 [14] 业务表现 - 东方甄选生鲜号日GMV连续超过200万元人民币 [6] - 微信小程序/小店、天猫等多货架电商渠道增长，微信送礼功能上线后店铺日GMV连续突破百万元人民币 [6] - 自营品类（SKU 600+）贡献公司整体GMV的37% [6] - 自有APP GMV占比达到13.6%，对比2024财年的8%提升明显 [6] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司包括百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐、云音乐、京东、拼多多、阿里巴巴、新东方教育科技、好未来教育、高途、有道、网易、金山软件、腾讯控股、网龙网络、美团、途虎、京东物流、顺丰同城、达达集团、汇通达网络、移卡、同程旅行、携程集团等 [11]