投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为70倍，低于可比公司均值103倍 [4][64] 核心观点 - 报告公司是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性 [1] - 信创采购进入深化落地阶段，预计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速 [1] - AI应用领域大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025年AI应用或将迎来爆发 [1] - 公司是国内唯一在功能和用户基数上可以和微软对标的办公软件厂商，具有稳固的壁垒 [2] - WPS AI加速SaaS转型，助力机构订阅业务增长 [3] - 鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助公司拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场 [3] 公司经营情况 - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要产品包括WPS Office、金山文档等 [18] - 公司实际控制人为雷军，高管和员工参与持股 [15] - 公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，移动版月度活跃设备数3.38亿 [45] - 2024Q3经营性现金流4.51亿元，同比+31.20%，合同负债19.90亿元，同比+16.30% [24] - 2024Q3毛利率85.47%，同比+0.66Pcts，销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41% [25] 行业分析 - 党政信创进入下沉阶段，行业信创从"2+8"重点行业进一步向烟草、物流、制造等行业扩散 [29] - 2024年政府报告提出拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [31] - 大模型技术处于快速进化的态势，应用端正加速落地 [36] - 以豆包大模型为例，截止到12月15日，豆包大模型的日均tokens已经突破了4万亿，在7个月的时间里增长了超过33倍 [40] 未来预期 - 预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71% [4] - WPS AI将加速企业客户对于SaaS版本的采纳，帮助公司产品在地方性国企和民企的渗透 [52] - 鸿蒙PC将帮助公司加速在党政和国央企外的市场渗透，未来从Windows系统迁移至鸿蒙系统的用户，只能采用WPS鸿蒙版的Office软件 [58] 盈利预测 - 预计2024-2026年机构授权业务收入6.05、6.45、7.00亿元，收入增速为-8%、7%、9% [62] - 预计2024-2026年机构订阅收入11.44、13.82、16.87亿元，增速为20%、21%、22% [62] - 预计2024-2026年个人订阅收入32.50、41.60、52.41亿元，增速为23%、28%、26% [62] - 预计2024-2026年互联网及海外业务收入2.45、2.64、2.96亿元，增速为-15%、8%、12% [62]