投资评级 - 报告对国邦医药的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 国邦医药的制造优势使其量价提升可预期且可兑现，驱动公司业绩在更长维度上超预期 [1] - 原料药行业景气度有望触底回升，公司核心产品氟苯尼考和强力霉素价格已止跌回暖，预计2025年将进入震荡上行趋势 [2] - 公司通过规模制造优势和产品横向复制，有望在行业底部实现超额收益，支撑中长期业绩触底向上 [3] 赛道与公司分析 - 原料药行业β：2024Q2部分原料药企业资本开支强度趋弱，价格逐步触底，ROE迎来拐点，预计2025年行业景气度将提升 [2] - 公司α：国邦医药的制造优势使其核心产品氟苯尼考和强力霉素的产能利用率有望进一步提升，驱动业绩超预期 [2] - 公司计划实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，通过产品横向复制及产业链纵向拓展，提升市占率 [3] 预期差与催化剂 - 市场认为公司业绩受产品量价周期影响较大，但报告认为市场忽略了公司的制造优势和核心产品盈利的可预期性 [3] - 核心产品价格上涨、产能利用率提升、产业升级和新业务拓展是公司未来股价上涨的潜在催化剂 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.40、1.76、2.17元，2025年1月21日收盘价对应2025年PE为11倍 [5] - 采用平均PE估值法，给予公司2025年15-17倍PE，对应目标市值为147-167亿元，相较最新市值有34%-52%的上涨空间 [5] 财务数据 - 2024H1公司医药业务实现收入20.36亿元，同比增长9.46%，动保板块实现收入8.2亿元，同比下降10% [51] - 预计2024-2026年营业收入分别为60亿元、68.08亿元、78.16亿元，归母净利润分别为7.82亿元、9.83亿元、12.15亿元 [12] 行业与公司发展 - 原料药行业经历全球化竞争，部分公司已形成丰富产品线和成本优势，行业有望快速走出周期底部 [26] - 公司通过规模制造优势和产业链自供能力，削弱了周期波动对业绩的影响，提升了抗风险能力 [43]