投资评级 - 裕元集团首次覆盖评级为"买入"，主要基于其制造业务的强劲需求和利润回升，以及零售业务的去库存调整[4] 核心观点 - 裕元集团是全球头部鞋履制造商，制造业务需求强劲，产能利用率在2024年三季度升至92%，推动利润率修复[6] - 零售业务通过宝胜国际在大中华区开展运动鞋服零售，代理品牌多元化，库存管控良好，未来有望通过全渠道发展等方式实现经营修复[6] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为81.79亿美元、88.35亿美元、96.08亿美元，归母净利润分别为4.50亿美元、4.98亿美元、5.56亿美元[5][6] 财务数据 - 2024年三季度公司营收60.75亿美元，同比增长1.47%，毛利率为24.23%[22] - 2024年三季度归母净利润同比增长140.33%，归母净利率升至5.46%[23] - 制造业务营收占比68.07%，同比增长9.0%，零售业务营收同比下滑11.6%[27] 制造业务 - 裕元集团是全球运动鞋履头部制造商，核心客户包括Nike、Adidas等，两大核心客户贡献制造端六成收入[35] - 公司制造工厂逐步向印尼迁移，2024年三季度印尼制造业员工占比46%，产能利用率升至92%，推动ROA/ROE分别升至6.5%/10.8%[35][41] 零售业务 - 宝胜国际代理品牌包括Nike、Adidas等国际一线品牌，同时布局Hoka、Saucony等新兴品牌，未来将加大对Jack Wolfskin及UA的投入[50] - 2024年三季度宝胜销售分销及行政费率为31.6%，毛利率为34%，库存管控良好，12月及以上库存占比下降至高单位数[55][60] 行业前景 - 全球运动鞋服市场需求方兴未艾，新兴市场如亚太地区成为增长极，预计2023-2027年世界运动品市场年均复合增速为7%[29][30] - 中国运动鞋服市场预计2021-2025年年化增速为11.62%，2025年市场规模有望增至5989亿元[47][49] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司销售费用率分别为10.30%、10.25%、10.20%，管理费用率分别为6.70%、6.65%、6.60%[64] - 2024-2026年公司营业收入预计分别增长3.66%、8.02%、8.76%，归母净利润分别增长63.91%、10.57%、11.62%[66]