投资评级 - 维持金山软件"买入"评级 [3] 核心观点 - 金山软件的游戏、办公和云业务在2025年均有良好发展前景 [1][2] - 游戏业务通过经典IP和创新持续吸引玩家，办公业务通过AI和订阅制转型提升盈利能力，云业务通过生态合作实现收入增长 [1][2][3] 游戏业务 - 《剑网3》历经15年仍保持强劲吸金能力，2024年6月《剑网3无界》移动端上线，首月月活用户达1146万，其中691万为回归玩家 [1] - 2025年公司储备5款游戏，包括自研的《解限机》《剑侠情缘·零》和代理的《封神再临》《此间山海》，预计将推动游戏业务增长 [1] - 游戏出海战略持续推进，剑侠IP在东南亚市场表现强劲，新品类游戏如《尘白禁区》全球上线 [1][2] 办公业务 - WPS AI 2.0发布，新增AI写作助手、AI阅读助手等功能，提升用户粘性和付费转化 [2] - 2025年信创节奏有望改善，B端授权业务营收预计恢复正增长，海外C端市场仍有较大发展空间 [2] - WPS 365整合文档、AI和协作功能，全面覆盖组织办公需求，推动B端订阅SaaS转型 [2] 联营公司 - 金山云盈利能力持续改善，2025-2027年来自小米和金山软件的收入上限分别为27.8亿、37.4亿和48.1亿元 [2] - 猎豹移动向AI转型，机器人及大模型业务发展前景良好，AI业务营收占比有望持续提升 [2] 盈利预测 - 2024-2026年金山软件归母净利润预测上调至15.2亿、20.7亿和24.8亿元，同比增速分别为214%、36%和20% [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为102.28亿、119.77亿和137.18亿元，同比增速分别为19.9%、17.1%和14.5% [3]