投资评级 - 报告对Zoom Communications（ZM O）的投资评级为“建议积极关注” [4] 核心观点 - Zoom Communications在2020年因全球公共卫生事件催化，用户数量和收入大幅增长，但随着事件缓解，面临竞争加剧和用户流失的挑战 [1] - 公司通过多元化产品矩阵和AI产品商业化，预计2025年收入将加速回升 [4] - Zoom Workplace作为AI核心的一体化通信协作平台，具有显著的市场竞争优势和商业化潜力 [3] 历史回溯 - Zoom成立于2011年，2020年用户数量跃升，成为全球领先的视频会议解决方案供应商 [10] - 2020年股价增长近十倍，FY2021收入同比增长326%至26 5亿美元 [1] 基础稳，现金强 - 公司收入连续两年低个位数增长，FY25Q3收入11 8亿美元，同比+3 6% [2] - 企业客户净美元扩张率98%，在线客户平均月度流失率2 7%降至历史新低 [2] - 公司现金流指标向好，FY24经营性现金净流入16亿美元，同比+23 9% [2] 全面升级 - Zoom Workplace以AI为核心，提供一体化通信协作解决方案，市占率高达55 9% [3] - 平台具有含AI功能的总体拥有成本更低、易于部署和使用、音视频质量突出的优势 [3] 催化因素 - Workvivo和Contact Center的追加销售+AI产品商业化加速 [4] - 2025H1计划推出的付费AI功能包括定制化AI Companion插件、Zoom AI Studio等 [4] 财务分析 - 公司收入增长有望重新加速，FY25Q3总收入11 8亿美元，同比+3 6% [40] - 营业利润率略微下滑，净利润率有所上升，FY25Q3 Non GAAP净利润4 4亿美元，净利润率36 9% [42] 海外市场&渠道合作伙伴 - 美洲/欧洲、中东、非洲/亚太地区收入分别为8 5/1 9/1 4亿美元，占比72%/16%/12% [53] - Zoom通过扩大渠道合作加强多元服务的销售能力，约63%的联络中心销售由渠道贡献 [55] 行业分析 - 统一通信与协作行业趋向成熟，AI和云集成是未来发展方向，预计2028年市场规模850亿美元 [65] - Zoom在视频会议领域具备较强的知名度和用户粘性，2024年市占率高达55 9% [93] 投资建议 - 公司从管理层面到业务层面已基本完成2020年快速起量的消化，经营指标趋稳，回购计划稳步开展 [4] - 伴随2025年AI产品的商业化加速，公司收入有望加速回升 [4]