报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 11.92 港币 [4] 报告的核心观点 - 中国民航信息网络是民航信息服务龙头，业务与业绩显著恢复，航空信息技术服务优势突出且增长可期，系统集成服务空间广阔，AIT 延伸业务稳健增长，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 17 亿元、21 亿元、25 亿元，具备长期投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全球 GDS 行业龙头，深耕行业四十余年 - 中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商：报告研究的具体公司成立于 2000 年，前身为 1984 年的中国民航计算机总站，围绕民航旅客出行提供计算机信息服务，运营的核心系统被列为国务院监管的八大重点系统之一，实际控制人为国务院国资委，三大航空集团均参股 [15][17][20] - 航空信息技术服务为第一大业务，收入规模基本恢复 2019 年：公司主要业务包括航空信息技术、结算及清算、系统集成及数据网络服务，2024H1 航空信息技术服务收入占比 56%，各板块业务收入基本恢复至 2019 年 [24][31] - 营业收入双位数增长，盈利能力明显恢复：2024H1 公司实现收入 40.4 亿元，同比增长 22.2%；归母净利润 13.7 亿元，同比增长 13.9%，盈利能力基本恢复至 2019 年同期，资本开支放缓，现金储备增长，派息政策稳定持续 [37][42] 航空信息技术服务：主导地位稳固，长期增长确定 - 公司 GDS 系统在国内处于主导地位，护城河较深：公司是全球前三大 GDS，为众多航空公司和机场提供服务，国内市场主导地位稳固，因境外 GDS 准入受限且公司定价低于境外 GDS，2023 年 AIT 单价仅为 Amadeus 与 Sabre 的 13.4%、15.1% [51][62][63] - 伴随旅客量及结构恢复，航空信息技术服务收入有望持续增长：2024 年 1 - 11 月民航客运量同比增长 18%，公司系统总处理量同比增长 19%，AIT 收入与处理量高度相关，2024H1 同比增长 19.8%，预期民航旅客量将持续增加，预计 2025 年保持高个位数增长，国际恢复快于国内，AIT 业务单价有望提升 [67][72][82] 其他主营业务：系统集成空间广阔，AIT 延伸业务稳健增长 - 系统集成：离港系统具备主导优势，未来发展空间广阔：公司系统集成业务服务国内外机场，APP 系统在国内大中型机场占主导地位，2024H1 收入 6.8 亿元，同比大增 112%，机场扩容将带来发展机遇 [93][95][100] - 结清算业务：旅客量恢复增长，代理结算费用同比大增：结算及清算服务收入与旅客量相关，2024H1 收入 2.78 亿元，同比增长 50%，交易量和代理结算金额同比分别增长 36.0%、66.6%，公司拓展新市场成效显著 [106][107] - 数据网络服务：GDS 网络效应强，数据网络服务收入稳定：数据网络收入主要来自向代理人提供的分销信息技术服务，因 GDS 网络效应强，业务竞争力强，收入稳定，2024H1 收入 2.16 亿元，同比增加 7.3%，2019 - 2023 年均稳定在 3 亿元以上 [112][113] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年公司系统处理量分别同比 +18%、+9%、+8%，单位 AIT 收入分别同比 -1%、+1%、+2%，营业收入分别为 80 亿元、86 亿元、92 亿元，总成本分别为 62 亿元、64 亿元、65 亿元 [116][117][119] - 估值与评级：采用 DCF 估值，目标价为 11.92 港币，首次覆盖给予“买入”评级，参考 PE 估值法，公司股价低估 [121]