报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][104] 报告的核心观点 - 昌红科技是精密模具制造国产先锋，业务横向拓展至医疗及半导体耗材领域，打开成长边界。2023年公司业绩受多因素影响存在阶段性波动，随着医疗领域项目产能逐步释放，及半导体领域大订单逐渐交付，看好未来业绩的恢复性增长 [1] - 公司作为医疗器械上游卖铲人充分受益于市场扩容，新老客户纵深合作加速订单兑现；海外本土化运营持续推进，海外市场未来可期；半导体耗材业务进展顺利，开始步入收获期 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 精密模具国产领航者，跨界进入医疗及半导体耗材领域 - 昌红科技成立于2001年，业务涵盖医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化设备、半导体耗材三大领域，提供"一站式"服务。公司发展经历积累沉淀期、横向拓展期、业务边界持续拓宽三个阶段 [13][14] - 董事长李焕昌与其妻子王国红为实际控制人，截至2024Q3合计持股38.11%，旗下20余家子公司分工明确、协同高效 [13] - 2017 - 2020年公司业绩稳健增长，2021 - 2022年收入端稳健、利润端有波动，2023年受多因素影响业绩下滑，2024Q1 - Q3收入和归母净利润同比增长，看好未来业绩稳健增长 [16] - 2020年受疫情影响毛利率提升，此后相对稳定，净利率随之波动；2023年期间费用率增至21.5%致净利率下滑，销售费用率呈下降趋势 [20] - 海外业务是主要收入来源，2017年以来占比超65%，国内收入占比由2018年的17.3%提升至2023年的29.5%；海外业务毛利率较低 [25] - 公司总部在深圳，在多地设有子公司和生产基地，持续升级改造生产基地，包括总部华南基地、越南昌红二厂，计划未来3 - 5年内在欧美建生产基地 [27][31] - 公司与多家行业头部企业战略合作，客户横跨多行业，与罗氏诊断合作深化，客户粘性增强 [29] 精密模具地位领先，布局半导体耗材突破进口垄断 - 模具是"工业之母"，公司主要生产塑料模具，采用注塑成型工艺 [35] - 中国是全球模具产值最大的国家，预计2026年市场规模达4445亿元，2016 - 2021年CAGR为6.19% [36] - 模具按成型方法、材料、精度分类多样，精密注塑件制造有注塑、吸塑、吹塑三种工艺，注塑工艺优势明显 [38][41] - 下游需求增长推动注塑制品行业扩容，2017 - 2021年注塑品在塑料制品中占比由22.76%提升至27.83% [42] - OA覆盖多领域，设备中塑料结构件与外观件比重达55%且呈增大趋势，推动精密塑料模具行业发展 [47] - 中国OA设备及耗材市场增长稳健，2014 - 2021年CAGR为4.32% [50] - 公司精密模具研发设计达行业领先水平，产品矩阵丰富，OA业务是基石业务，2021年以来收入占比在55%以上，毛利率稳定在20.0% - 23.5%之间 [53][56] - 公司与鼎龙股份布局半导体领域，掌握核心制备技术，多个产品进入验证阶段，现有产线投产后年产能达9万个12寸晶圆载具，2024年FOUP获数百万元采购订单，半导体业务有望带来业绩增量 [61] 下游市场空间广阔，医疗器械卖铲人未来可期 - 全球和中国医疗器械市场持续扩容，2016 - 2022年全球CAGR为6.11%，中国CAGR为17.69%，中国药械比有提升空间 [64] - 全球和中国一次性塑料生物实验耗材市场增长，2014 - 2021年全球CAGR为5.10%，中国CAGR为15.18%，中国市场国产替代空间大 [67] - 公司医疗器械及耗材产品涵盖IVD上游领域，为研发企业提供材料，全球体外诊断市场规模达千亿美元，2018 - 2023年CAGR为17.21%，中国2016 - 2023年CAGR为15.58%，行业有望恢复高增 [72][74] - 中国出生人口下滑，辅助生殖需求增大，2023 - 2026年市场规模CAGR预计为19.59% [80] - 中国基因测序市场高速增长，2015 - 2021年CAGR为24.60% [83] - 公司医疗器械耗材业务涵盖四大领域，提供耗材和医疗器械服务，业务收入占比持续提升，2024H1达29.9%，毛利率受多种因素影响波动 [86][89] 盈利预测与估值 盈利预测与关键假设 - OA产品与模具业务：2024年受宏观经济影响，2025年有望恢复增长，预计2024 - 2026年OA业务收入增速分别为5.5%、8.0%、9.4%，毛利率分别为20.5%、20.8%、21.0%；模具业务收入增速分别为 - 15.0%、5.4%、5.3%，毛利率分别为33.6%、34.1%、34.5% [95] - 医疗器械业务：2023年受需求萎缩影响有波动，未来有望稳健增长，预计2024 - 2026年收入增速分别为30.0%、28.0%、26.0%，毛利率分别为40.2%、40.7%、41.3% [95] - 半导体业务：2024年已产生收入增量，订单逐步兑现有望稳步发展，预计2024 - 2026年收入分别为0.20亿元、0.80亿元、1.20亿元，毛利率分别为24.0%、32.0%、37.0% [96] - 其他业务：收入占比低，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 50.0%、 - 30.0%、 - 20.0%，毛利率维持在35.0% [96] - 费用率预测：预计2024 - 2026年销售费用率分别为2.27%、2.25%、2.23%；管理费用率分别为10.60%、10.30%、9.80%；研发费用率分别为5.00%、4.90%、4.80% [99] 可比公司估值与投资评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为10.42、12.43、14.55亿元，对应增速为11.9%、19.3%、17.0%；归母净利润为1.13、1.61、2.17亿元，对应增速为256.3%、42.9%、34.8% [101] - 选取春秋电子、富创精密、洁特生物、拱东医疗作为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE为35X、25X、19X，昌红科技对应PE分别为78X、54X、40X [101] - 公司是精密模具制造领航者，业务覆盖多领域，未来业绩有望放量；是具备"一站式"服务的医用耗材供应商，医疗器械业务前景好；半导体业务有望打开成长边界，首次覆盖给予"买入"评级 [102][104]