报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 重视NOR Flash应用于端侧AI的相关机会，公司NOR Flash产品份额位居全球第二，通用NOR Flash产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域，有望从端侧AI应用趋势中受益 [6] - 围绕利基型市场布局，持续推进DRAM业务，利基型DRAM价格下行空间有限，行业供给格局可能在25Q2或最晚25H2改善，公司已推出DDR4、DDR3L等产品，2025年将持续推进DDR4 8Gb产品在TV等领域的客户导入，并推出LPDDR4补齐利基型DRAM产品线，未来规划持续围绕利基型市场布局 [6] - MCU业务持续挖掘新方向，车规产品发展进入快车道，公司MCU业务在工业领域深耕，车规类MCU发展进入快车道，24Q3推出重要车规产品GD32A7，24年11月新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目” [6] - 收购赛芯，迈出进军模拟的重要一步，公司致力于成为多品类综合芯片供应商，关注模拟领域产品布局，24年11月收购模拟芯片设计公司苏州赛芯电子 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年每股收益为1.68、2.38、3.04元（原24 - 25年预测为2.02、2.74元），因供需周期下行下调主营业务营收和毛利率，上调费用率，根据可比公司25年平均61倍PE估值，给予145.18元目标价 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,130|5,761|7,674|9,412|11,315| |同比增长(%)|-4.5%|-29.1%|33.2%|22.6%|20.2%| |营业利润(百万元)|2,222|120|1,152|1,703|2,236| |同比增长(%)|-3.6%|-94.6%|861.7%|47.9%|31.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,053|161|1,114|1,584|2,022| |同比增长(%)|-12.1%|-92.2%|591.3%|42.2%|27.7%| |每股收益（元）|3.09|0.24|1.68|2.38|3.04| |毛利率(%)|47.7%|34.4%|40.9%|43.0%|44.1%| |净利率(%)|25.3%|2.8%|14.5%|16.8%|17.9%| |净资产收益率(%)|14.3%|1.1%|7.1%|9.4%|11.0%| |市盈率|43.0|548.1|79.3|55.8|43.7| |市净率|5.8|5.8|5.5|5.1|4.6|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/1/20|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |东芯股份|688110|25.16|-0.69|-0.03|0.32|0.57|-36.33|-975.19|78.26|44.02| |普冉股份|688766|110.20|-0.46|2.66|3.40|4.16|-241.09|41.48|32.45|26.48| |北京君正|300223|64.48|1.12|1.03|1.31|1.57|57.80|62.40|49.37|41.10| |芯海科技|688595|31.27|-1.01|-0.69|0.25|0.90|-31.05|-45.21|124.88|34.70| |瑞芯微|603893|144.00|0.32|1.18|1.74|2.43|447.20|122.26|82.64|59.25| |德明利|001309|95.20|0.17|5.02|4.49|6.15|566.33|18.96|21.20|15.49| |最大值| | | | | | |566.33|122.26|124.88|59.25| |最小值| | | | | | |-241.09|-975.19|21.20|15.49| |平均数| | | | | | |127.14|-129.22|64.80|36.84| |调整后平均| | | | | | |109.41|19.41|60.68|36.58|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2022A - 2026E的相关财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标 [11]