报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司在新成长阶段盈利能力更加稳定，调整2024 - 2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍 [4] 业绩简评 - 公司2024年年度业绩预增，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑2.81%），预计全年归母净利3.10 - 4.20亿元，同比大幅增长78.63% - 142.02%，扣非后归母净利1.44 - 2.54亿元，同比大幅增长227.33% - 477.13%，非经中的政府补助较上年同期增加 [1] - 推算24Q4归母净利润中枢 - 0.45亿元，去年同期为 - 3.81亿元，年末计提相关资产减值和信用减值准备，但比上年同期计提减少 [1] 经营分析 收入端 - 公司优化收入结构，收缩大B端、调向小B + C端，前三季度家装墙面漆收入同比增长14.14%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，2024年基本完成渠道结构调整 [2] - 未来C端将接力成长、持续升级品牌力，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，多元化业务逐渐培育、蓄力未来 [2] 利润端 - 全年业绩大幅增长，一方面公司重视成本管理及费用管控，预计各项成本费用支出降低，另一方面计提减值准备较上年同期下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），还有渠道优化带来的结构性影响 [2] 2025年展望 - 行业价格竞争放缓（主要竞争对手立邦于2025年1月起对流通渠道的内墙乳胶漆产品全面提价1% - 3%），毛利率有望修复 [3] - 销售端超前布局带来过往人效偏低，随着人员招聘步伐放缓、渠道建设更加完善，2025年人效有望加速提升 [3] - 减值对利润的拖累预计减少，2021 - 24Q3累计信用减值损失15.8亿元，坏账风险释放已较充分 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,338|12,476|12,593|14,052|15,869| |营业收入增长率|-0.79%|10.03%|0.94%|11.59%|12.93%| |归母净利润(百万元)|330|174|370|853|1,209| |归母净利润增长率|-179.04%|-47.33%|113.11%|130.71%|41.67%| |摊薄每股收益(元)|0.875|0.329|0.702|1.619|2.294| |每股经营性现金流净额|2.54|2.67|3.19|4.12|4.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.50%|7.10%|13.86%|26.84%|30.96%| |P/E|130.04|144.58|58.17|25.21|17.80| |P/B|18.86|10.26|8.06|6.77|5.51|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2021 - 2026E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率等情况 [10] 资产负债表 - 展示2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2021 - 2026E净利润、经营活动现金净流、投资活动现金净流、筹资活动现金净流等情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|7|13|28|54| |增持|0|0|1|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.07|1.18|1.00|[12]