报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 2024年末行业舆情事件对公司业绩有短期影响但影响逐步趋弱，长期有望重塑市场格局，公司凭借产品力和营销应变能力有望率先走出影响 [8] - 2024年公司在渠道端依托线上及线下外围市场扩张带动收入增长和市场份额提升，产品端优化结构使中高端产品占比提升带动盈利能力上行，未来业绩有望稳步提升 [2][8] - 考虑舆情事件短期影响和线上流量成本高企，下调公司2024 - 2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27% [2][3] - 单Q4实现营收9.30亿，同比增长39.18%；归母净利润0.47亿，同比增长16.49%，扣非归母净利润0.25亿，同比下降43.18% [3] 业绩受影响原因 - 11 - 12月卫生巾行业舆情事件影响大，公司支付品牌、公关费用大几百万，为保证GMV加大投放，新增成本超3000万 [3] 产品结构情况 - 2024年自由点产品实现营业收入30.37亿，同比增长60.7%，益生菌系列等大健康系列产品收入增速更快 [6] - 2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46 - 47% [6] - 2024年全年平均客单价约增长5% [6] 渠道结构情况 - 2024年全年线上收入15.25亿，同比增长104%，Q4受行业舆情影响，营收同比增速约54% [6] - 2024年线下全年实现收入约16.2亿，同比增长26.8%，核心5省全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长 [6] 盈利水平情况 - 全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比提升2.8pct/0.9pct，Q4将电商渠道部分销售费用列入成本项，预计影响报表端毛利率1pct [7] - 2024全年销售费用投入12.26亿，同比增长83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4延续Q3投放节奏 [7] 盈利预测调整情况 |调整项|2024现值|2024原值|2025现值|2025原值|原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增速|51.8%|49.3%|29.5%|30.5%|公司大力发展电商渠道和线下外围市场，整体收入有望快速发展 [9]| |销售费用率|37.7%|37.5%|38.7%|38.2%|公司为应对行业舆情事件以及提升品牌知名度加大投放，带动销售费用率上行 [9]| 财务预测与估值情况 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3255|4215|5046| |营业成本（百万元）|885|1065|1526|1939|2295| |销售费用（百万元）|395|669|1226|1633|1943| |归属于母公司净利润（百万元）|187|238|285|368|479| |每股收益|0.44|0.55|0.66|0.86|1.12| |毛利率|45%|50%|53%|54%|55%| |收入增长|10%|33%|52%|30%|20%| |净利润增长率|-18%|27%|20%|29%|30%| |资产负债率|26%|26%|35%|39%|42%| |股息率|1.3%|2.3%|2.1%|2.7%|3.6%| |P/E|54.1|42.4|35.5|27.5|21.1| |P/B|7.9|7.3|6.9|6.5|6.1| |EV/EBITDA|40.4|33.1|31.0|25.0|19.8| [12]