报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][27] 报告的核心观点 - 家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024年公司制冷剂产品实现量价齐升；2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计2025年供需结构有望改善；公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度，公司预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%；扣非后归母净利润17.21 - 19.51亿元，同比增长109% - 137%；2024年第四季度预计实现归母净利润6.12 - 8.42亿元，扣非后归母净利润5.73 - 7.67亿元 [3][5] 制冷剂业务 - 2024年国内家电空调市场8月回转，四季度冲刺，海外市场受多种因素影响外销量同比快速提升；预计2025年上半年空调内销出货有增长空间，出口延续增长势头 [5] - 2025年1 - 3月家用空调内销排产分别为724、669、1390万台，同比变化为 - 1.1%、+10.2%、+12.5%；出口排产分别为990、771、1108万台，同比变化为+10.1%、+23.3%、+10.0% [6] - 2025年R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；巨化股份在部分制冷剂配额占比较高 [8] - 2024年公司制冷剂销量达35.30万吨，同比提升22.61%；全年均价为2.68万元，同比提升32.69%，第四季度均价为2.94万元；制冷剂业务收入占比从2023年的36.73%提升至2024年的46.23% [11] - 截至1月20日，主流制冷剂品种价格价差持续上行，如R32价格、价差较1月初分别+2%、+28%等 [17] 非制冷剂化工产品业务 - 2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品“供强需弱”，价格下行；含氟聚合物销量逐季递增，但售价逐季下行，对收入、利润贡献有限 [12] - PTFE长期政策促转型，高端替代初现，但短期核心需求无增长；截至2025年1月22日，悬浮中粒报盘价格3.7 - 4.0万元/吨 [13] - PVDF供给充裕，产能利用效率低，新增产能释放，供过于求；因上游原料价格上涨，企业转移成本压力；截至2025年1月22日，涂料用途PVDF价格5.5 - 6.0万元/吨 [13] - FEP总体供需格局变化不大，市场波动小；截至2025年1月22日，FEP挤出料市场报盘4.7 - 5.0万元/吨；长期来看，“东数西算”助推光纤升级，FEP需求前景广阔 [13] 公司举措 - 公司将设立制冷剂销售中心，负责制冷剂全系列产品营销业务，或增加直销比例，提升销售毛利率、净利率水平 [16] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为265.78、344.63、407.35亿元；归母净利润分别为19.99、30.58、34.73亿元，同比增速分别为111.8%、53.0%、13.6%；摊薄EPS为0.74、1.13、1.29元，对应当前股价对应PE为35.55、23.28、20.40X [4][27] 财务预测与估值 - 报告给出了公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE等 [33]