报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 11.85 元，合理价值 15.98 元，前次评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年业绩预告显示归母净利润 13.8 - 14.9 亿元，同比增长 55.66% - 68.06%，扣非后盈利 10.98 - 12.08 亿元，同比增长 32.44% - 45.70% [8] - 游戏业务流水出色，核心产品排行靠前，精准营销缩减投放使利润增长，新游商业化有望推进形成业绩增量 [8] - 软件和信息技术收入提升，业务运营稳健，AI 有望驱动软件业务提升收入和盈利能力 [8] - 维持 2024 - 2026 年收入和归母净利润预测，按可比公司分部估值，维持合理价值 15.98 元/股判断和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4806|5962|6402|7392|8480| |增长率（%）|11.4%|24.1%|7.4%|15.5%|14.7%| |EBITDA（百万元）|759|1221|1703|1716|1978| |归母净利润（百万元）|541|887|1427|1431|1646| |增长率（%）|40.8%|63.8%|60.9%|0.2%|15.1%| |EPS（元/股）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| |市盈率（P/E）|15.66|19.45|16.29|16.26|14.13| |ROE（%）|11.2%|15.4%|19.7%|16.5%|16.0%| |EV/EBITDA|8.91|12.51|11.54|10.57|8.33| [3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2751|3803|5509|7168|9052| |非流动资产（百万元）|3067|3000|2921|2783|2690| |资产总计（百万元）|5818|6803|8430|9951|11742| |流动负债（百万元）|934|979|1139|1243|1392| |非流动负债（百万元）|34|37|36|36|36| |负债合计（百万元）|968|1016|1175|1279|1428| |归属母公司股东权益（百万元）|4835|5764|7247|8671|10310| |少数股东权益（百万元）|15|22|8|1|3| |负债和股东权益（百万元）|5818|6803|8430|9951|11742| [9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1045|1078|1286|1565|1731| |投资活动现金流（百万元）|78|-724|170|-32|-75| |筹资活动现金流（百万元）|-229|-87|67|-1|-1| |现金净增加额（百万元）|961|307|1508|1533|1656| |期初现金余额（百万元）|834|1795|2101|3610|5142| |期末现金余额（百万元）|1795|2101|3610|5142|6798| [9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4806|5962|6402|7392|8480| |营业成本（百万元）|1904|2222|2503|2688|3063| |营业税金及附加（百万元）|15|17|18|21|24| |销售费用（百万元）|1256|1470|992|1527|1713| |管理费用（百万元）|778|917|1178|1183|1399| |研发费用（百万元）|303|330|380|407|466| |财务费用（百万元）|-87|-72|-73|-81|-88| |资产减值损失（百万元）|-81|-91|-73|-83|-85| |公允价值变动收益（百万元）|-8|-24|5|5|5| |投资净收益（百万元）|18|21|39|45|51| |营业利润（百万元）|623|1052|1405|1667|1932| |营业外收支（百万元）|7|0|247|-1|-1| |利润总额（百万元）|629|1051|1652|1667|1931| |所得税（百万元）|97|171|239|250|290| |净利润（百万元）|532|880|1413|1417|1641| |少数股东损益（百万元）|-10|-7|-14|-14|-5| |归属母公司净利润（百万元）|541|887|1427|1431|1646| |EBITDA（百万元）|759|1221|1703|1716|1978| |EPS（元/股）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|11.4%|24.1%|7.4%|15.5%|14.7%| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|32.9%|69.0%|33.5%|18.7%|15.9%| |成长能力 - 归母净利润增长率（%）|40.8%|63.8%|60.9%|0.2%|15.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|60.4%|62.7%|60.9%|63.6%|63.9%| |获利能力 - 净利率（%）|11.1%|14.8%|22.1%|19.2%|19.4%| |获利能力 - ROE（%）|11.2%|15.4%|19.7%|16.5%|16.0%| |获利能力 - ROIC（%）|10.3%|15.3%|18.5%|15.5%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|16.6%|14.9%|13.9%|12.9%|12.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|20.0%|17.6%|16.2%|14.8%|13.8%| |偿债能力 - 流动比率|2.94|3.88|4.84|5.77|6.50| |偿债能力 - 速动比率|2.71|3.65|4.59|5.53|6.27| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.94|0.84|0.80|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|7.06|8.37|7.33|7.50|7.47| |营运能力 - 存货周转率|11.98|13.52|13.22|12.43|13.14| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.53|0.55|0.66|0.80|0.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.47|2.94|3.69|4.42|5.25| |估值比率 - P/E|15.66|19.45|16.29|16.26|14.13| |估值比率 - P/B|1.76|3.01|3.21|2.68|2.26| |估值比率 - EV/EBITDA|8.91|12.51|11.54|10.57|8.33| [9]