报告公司投资评级 - 投资评级为买入，当前价格 13.71 元，合理价值 16.45 元，前次评级为买入，报告日期为 2025 年 1 月 22 日 [3] 报告的核心观点 - 天味食品 2024 年收入和归母净利润同比增长，24Q4 收入加速增长全年完美收官，2025 年产品渠道有望加速扩张，根据业绩快报调整预测维持 2024 年收入预测不变、利润预测上修，给予 2024 年 28 倍 PE 估值，合理价值 16.45 元/股，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|4002|4483| |增长率（%）|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |EBITDA（百万元）|384|520|742|859|963| |归母净利润（百万元）|342|457|626|723|812| |增长率（%）|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |EPS（元/股）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |市盈率（P/E）|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |ROE（%）|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[8] 业绩快报情况 - 2024 年预计收入 34.8 亿元，同比+10.4%；归母净利润 6.3 亿元，同比+37.0%；24Q4 预计收入 11.1 亿元，同比+21.6%；归母净利润 1.9 亿元，同比+41.7% [9] 24Q4 情况分析 - 收入端：24Q3 后加快新品上市，24Q4 火锅底料及冬调等产品迎旺季，渠道铺货顺利且动销环比改善，单季度收入加速增长完成全年目标 [9] - 利润端：24Q4 归母净利率 17.4%，同比+2.5pct，净利率提升预计受费用投放方式变化影响 [9] 2025 年展望 - 产品渠道有望加速扩张，员工持股计划 2025 年收入目标增长 15%，内生业务基本盘稳固，子公司食萃拓展小 B 渠道预计维持高增，未来补全渠道短板，线上 C 端及线下小 B 渠道有望加速扩张 [9] - 竞争格局向头部集中，公司作为龙头优势明显，市占率持续提升，中小企业并购意愿加强，公司现金充足有望受益 [9] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3153|3394|3210|3359|3511| |非流动资产|1668|1879|1995|2101|2196| |资产总计|4822|5274|5205|5459|5707| |流动负债|784|866|702|883|1049| |非流动负债|13|6|6|6|6| |负债合计|797|872|707|889|1055| |归属母公司股东权益|4020|4327|4424|4496|4577| |少数股东权益|5|74|74|74|74| |负债和股东权益|4822|5274|5205|5459|5707|[10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|603|460|896|961| |投资活动现金流|-1086|-336|-130|-120|-110| |筹资活动现金流|-56|-245|-529|-650|-731| |现金净增加额|-595|22|-199|125|120| |期初现金余额|1037|442|464|265|390| |期末现金余额|442|464|265|390|510|[10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |成长能力：营业利润增长率|114.7%|31.7%|37.7%|15.5%|12.4%| |成长能力：归母净利润增长率|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |获利能力：毛利率|34.2%|37.9%|38.4%|38.4%|38.5%| |获利能力：净利率|12.7%|14.8%|18.0%|18.1%|18.1%| |获利能力：ROE|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |获利能力：ROIC|7.0%|9.0%|12.4%|14.2%|15.7%| |偿债能力：资产负债率|16.5%|16.5%|13.6%|16.3%|18.5%| |偿债能力：净负债比率|19.8%|19.8%|15.7%|19.4%|22.7%| |偿债能力：流动比率|4.02|3.92|4.58|3.80|3.35| |偿债能力：速动比率|3.80|3.58|4.12|3.42|2.99| |营运能力：总资产周转率|0.56|0.60|0.67|0.73|0.79| |营运能力：应收账款周转率|156.94|160.88|173.50|174.24|173.94| |营运能力：存货周转率|18.35|19.77|19.49|20.52|20.27| |每股指标：每股收益（元）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.72|0.57|0.43|0.84|0.90| |每股指标：每股净资产（元）|5.27|4.06|4.15|4.22|4.30| |估值比率：P/E|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |估值比率：P/B|5.22|3.27|3.30|3.25|3.19| |估值比率：EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[11]