报告公司投资评级 - 华福证券维持对百亚股份“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份营收32.5亿元同比+51.8%，归母净利润2.85亿元同比+19.69%；单Q4营收9.3亿元同比+39.2%，归母净利润0.47亿元同比-16.5% [2] - 全渠道增长亮眼，线下全国化扩展加速，产品结构优化迭代持续，营销资源投入保障快速成长 [3][5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元，增速分别为19.7%、29.8%、27.3%；目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 渠道方面，2024年线下渠道营收16.16亿元同比+26.8%，其中外围省份同比+82.1%，核心五省同比约+14%；电商营收15.25亿元同比+103.8%；下半年全国化扩张提速，深耕优势地区，加快电商渠道建设，拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展 [4] - 产品方面，2024年自由点产品营收30.37亿元同比+60.7%，大健康系列产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比持续增加 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元（上期预测分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元），增速分别为19.7%、29.8%、27.3% [5] - 目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,612|2,144|3,255|4,363|5,395| |增长率|10%|33%|52%|34%|24%| |净利润（百万元）|187|238|285|370|471| |增长率|-18%|27%|20%|30%|27%| |EPS（元/股）|0.44|0.55|0.66|0.86|1.10| |市盈率（P/E）|54.0|42.4|35.5|27.3|21.5| |市净率（P/B）|7.9|7.3|7.0|6.1|5.3|[6] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|356|322|437|624| |应收票据及账款|188|283|386|484| |预付账款|28|26|38|53| |存货|173|295|379|459| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|469|494|521|547| |流动资产合计|1,214|1,420|1,762|2,167| |长期股权投资|19|19|19|19| |固定资产|491|515|536|555| |在建工程|21|21|21|21| |无形资产|65|64|64|63| |商誉|0|0|0|0| |其他非流动资产|73|74|74|74| |非流动资产合计|671|694|714|732| |资产合计|1,884|2,113|2,476|2,900| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|231|322|423|524| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|53|119|143|175| |其他应付款|133|133|133|133| |其他流动负债|62|85|108|130| |流动负债合计|479|658|807|963| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|19|19|19|19| |非流动负债合计|19|19|19|19| |负债合计|498|677|826|982| |归属母公司所有者权益|1,387|1,436|1,649|1,917| |少数股东权益|0|0|1|1| |所有者权益合计|1,387|1,436|1,650|1,918| |负债和股东权益|1,884|2,113|2,476|2,900|[12] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,144|3,255|4,363|5,395| |营业成本|1,065|1,526|2,005|2,463| |税金及附加|19|30|40|49| |销售费用|669|1,226|1,658|2,050| |管理费用|72|107|144|178| |研发费用|54|82|110|136| |财务费用|-4|-12|-13|-18| |信用减值损失|-14|-7|-7|-7| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|5|5|5|5| |投资收益|9|10|9|9| |其他收益|22|44|20|20| |营业利润|281|336|436|554| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|280|335|434|553| |所得税|41|49|64|81| |净利润|239|286|371|472| |少数股东损益|0|0|0|1| |归属母公司净利润|238|285|370|471| |EPS（按最新股本摊薄）|0.55|0.66|0.86|1.10|[12] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|331|256|327|439| |现金收益|290|332|418|516| |存货影响|5|-122|-84|-80| |经营性应收影响|6|-83|-104|-104| |经营性应付影响|53|91|101|101| |其他影响|-23|38|-3|5| |投资活动现金流|-136|-66|-68|-67| |资本支出|-58|-81|-81|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-77|15|13|14| |融资活动现金流|-145|-224|-144|-185| |借款增加|3|0|0|0| |股利及利息支付|-129|-157|-204|-259| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-20|-67|60|74|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|33.0%|51.8%|34.0%|23.7%| |增长率EBIT|31.9%|17.3%|30.4%|26.9%| |归母公司净利润增长率|27.2%|19.7%|29.8%|27.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|50.3%|53.1%|54.0%|54.3%| |净利率|11.1%|8.8%|8.5%|8.7%| |ROE|17.2%|19.9%|22.4%|24.6%| |ROIC|31.1%|34.6%|36.7%|37.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|32.0%|33.4%|33.9%| |流动比率|2.5|2.2|2.2|2.3| |速动比率|2.2|1.7|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.5|1.8|1.9| |应收账款周转天数|28|24|25|26| |存货周转天数|59|55|61|61| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.55|0.66|0.86|1.10| |每股经营现金流|0.77|0.60|0.76|1.02| |每股净资产|3.23|3.34|3.84|4.46| |估值比率| | | | | |P/E|42|35|27|21| |P/B|7|7|6|5| |EV/EBITDA|53|46|37|29|[12][13]