报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年度报告公司预计实现营收102 - 108亿元，同比增长43.37% - 51.80%，Q4收入30.31 - 36.31亿元，同比19.68% - 43.37%；预计实现归母净利润4 - 4.2亿元，同比增长81.99% - 91.09%，Q4实现归母净利润0.59 - 0.79亿元，同比增长17.21% - 57.08%；预计实现扣非净利润3 - 3.3亿元，同比增长105.17% - 121.58%，Q4实现扣非净利润0.33 - 0.63亿元，同比增长108.52% - 295.84%，收入利润均略超预期 [5] - 高端性价比战略成效显著，年货表现超预期，“D + N”全渠道打法成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，线上电商渠道保持头部地位，线下分销渠道下半年环比提升明显，分销渠道逐季提速，Q4增长亮眼，年货节开展三大战役并进行产能调配等措施提升货品交付率 [6] - 全面深化供应链布局，提升产品竞争力，净利率显著提升，围绕“一品一链”供应链战略与全球顶级农场合作，直采控制成本和质量，2024年净利率约3.7% - 4.1%，同比提升约0.6 - 1个百分点 [6] - 维持未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比 +47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比 +84.35%/+34.61%/+37.80%，未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元，对应当前股价PE为33/24/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价35.68元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值143亿元，流通市值100亿元，52周内最高/最低价40.32 / 15.86元，资产负债率54.6%，市盈率64.87，第一大股东章燎源 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7115|10471|13627|16704| |增长率(%)|-2.45|47.18|30.14|22.58| |EBITDA（百万元）|387.99|708.69|931.84|1211.60| |归属母公司净利润（百万元）|219.79|405.19|545.43|751.60| |增长率(%)|69.85|84.35|34.61|37.80| |EPS(元/股)|0.55|1.01|1.36|1.87| |市盈率（P/E）|60.39|32.76|24.34|17.66| |市净率（P/B）|5.28|4.81|4.29|3.73| |EV/EBITDA|19.87|20.42|16.02|12.60| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2023A|2024E|2025E|2026E|主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|7115|10471|13627|16704|营业收入增长率|-2.4%|47.2%|30.1%|22.6%| |营业成本|5455|7801|10084|12278|营业利润增长率|56.7%|91.8%|36.7%|40.1%| |税金及附加|45|62|81|99|归属于母公司净利润增长率|69.9%|84.4%|34.6%|37.8%| |销售费用|1238|1911|2480|3007|毛利率|23.3%|25.5%|26.0%|26.5%| |管理费用|227|220|273|301|净利率|3.1%|3.9%|4.0%|4.5%| |研发费用|25|26|35|33|ROE|8.7%|14.7%|17.6%|21.1%| |财务费用|6|36|59|75|ROIC|7.5%|13.3%|14.0%|16.2%| |资产减值损失|-14|-10|-13|-16|资产负债率|54.6%|60.0%|63.7%|64.9%| |营业利润|278|533|729|1022|流动比率|1.57|1.47|1.42|1.42| |营业外收入|41|52|52|52|应收账款周转率|11.98|19.07|19.07|19.07| |营业外支出|5|7|7|7|存货周转率|3.93|4.30|4.30|4.30| |利润总额|314|578|774|1066|总资产周转率|1.28|1.52|1.60|1.65| |所得税|94|173|228|314|每股收益（元）|0.55|1.01|1.36|1.87| |净利润|220|405|545|752|每股净资产（元）|6.27|6.89|7.72|8.86| |归母净利润|220|405|545|752|PE|60.39|32.76|24.34|17.66| |每股收益（元）|0.55|1.01|1.36|1.87|PB|5.28|4.81|4.29|3.73| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|328|1047|1363|1670|净利润|220|281|420|626| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|69|95|99|71| |应收票据及应收账款|594|550|716|878|营运资本变动|38|-349|-569|-558| |预付款项|117|125|162|199|其他|-19|154|178|194| |存货|1388|1813|2343|2853|经营活动现金流净额|308|182|128|332| |流动资产合计|4327|5782|7502|9173|资本开支|-66|0|0|0| |固定资产|584|567|547|522|其他|-214|5|6|6| |在建工程|252|210|168|126|投资活动现金流净额|-280|5|6|6| |无形资产|113|110|106|102|股权融资|45|0|0|0| |非流动资产合计|1216|1121|1023|954|债务融资|168|726|453|337| |资产总计|5543|6903|8526|10126|其他|-113|-193|-271|-367| |短期借款|300|1084|1591|1973|筹资活动现金流净额|100|533|182|-30| |应付票据及应付账款|1548|1749|2261|2753|现金及现金等价物净增加额|127|719|316|308| |其他流动负债|912|1097|1422|1734| | | | | | |流动负债合计|2760|3930|5274|6460| | | | | | |其他|269|212|157|113| | | | | | |非流动负债合计|269|212|157|113| | | | | | |负债合计|3029|4142|5431|6573| | | | | | |股本|401|401|401|401| | | | | | |资本公积金|514|514|514|514| | | | | | |未分配利润|1599|1847|2180|2639| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2514|2761|3095|3554| | | | | | |负债和所有者权益总计|5543|6903|8526|10126| | | | | | [13]