报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价11.87元，一年最高最低为14.95/7.73元，总市值232.96亿元，流通市值216.11亿元，总股本19.63亿股，流通股本18.21亿股，近3个月换手率310.77% [1] 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润13.81 - 14.91亿元（同比+55.66%至68.06%），扣非归母净利润10.98 - 12.08亿元（同比+32.44%至+45.70%），2024Q4扣非归母净利润为2.66 - 3.76亿元（环比+23.72至+74.88%） [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为17.0/16.5/14.3倍 [4] 业绩增长原因 - 《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品表现亮眼，壳木游戏2024年12月中国游戏厂商出海收入榜中排名第4，较11月提升1名，且实施精准营销策略缩减投放支出，游戏业务利润增长 [4] - 在ICT运维、信息安全领域稳定发展，云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长 [4] - 作为出口创汇型企业，利息收入、汇兑损益助力业绩增长 [4] - 2024年实现非经常性损益2.8亿元，主要为收回的诉讼款项及收到的政府补助 [4] 新游戏情况 - 两款SLG新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化测试，后续将择机在国内上线，其中《Stellar Sanctuary》已获得国产游戏版号 [5] - SLG游戏前期需用户拉新及生态培育，随着内容与生态完善，配合买量获客，流水有望持续爬升，且生命周期长，新游戏有望长期贡献可观流水 [5] AI业务情况 - 积极推动AI在各业务线商业化落地，将AI能力嵌入多个产品，如“泰岳智呼”平台、ICT运营管理领域大模型应用创新产品、企业级AI文生图平台等，或为计算机业务打开新成长空间 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,806 | 5,962 | 7,094 | 8,169 | 9,248 | | YOY(%) | 11.4 | 24.1 | 19.0 | 15.2 | 13.2 | | 归母净利润(百万元) | 541 | 887 | 1,374 | 1,414 | 1,629 | | YOY(%) | 40.8 | 63.8 | 54.9 | 2.9 | 15.2 | | 毛利率(%) | 60.4 | 62.7 | 63.0 | 63.9 | 64.4 | | 净利率(%) | 11.3 | 14.9 | 19.4 | 17.3 | 17.6 | | ROE(%) | 11.0 | 15.2 | 19.5 | 16.9 | 16.5 | | EPS(摊薄/元) | 0.28 | 0.45 | 0.70 | 0.72 | 0.83 | | P/E(倍) | 43.0 | 26.3 | 17.0 | 16.5 | 14.3 | | P/B(倍) | 4.8 | 4.0 | 3.3 | 2.8 | 2.3 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在2022A - 2026E期间的情况 [10]