报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][13] 报告的核心观点 - 天味食品2024年收入同比增长10%，达成股权激励目标，盈利能力提升，协同布局逐渐完善，上调盈利预测并维持优于大市评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计营收34.76亿元，同比增长10.41%，归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1][7] - 2024年第四季度营收11.12亿元，同比增长21.57%，归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.06% [1][7] 收入增长原因 - 2025年春节时间较早，经销商备货节点提前，部分备货体现于12月 [1][7] - 前期中式菜品调料等新品传导销售效果较好 [1][7] - 线上渠道食萃继续保持较高收入增速 [1][7] 盈利能力提升原因 - 收入增长带来的规模效应 [2][8] - 主要原材料采购成本下降，毛利率提升 [2][8] - 营运管理效率提高，费用率下降 [2][8] 协同布局情况 - 2024年11月底成为复合调味品加点滋味最大股东，有望补足弱势渠道 [2][8] - 2025年产品端培育全国大单品并开发区域特色产品，渠道端利用食萃、外延并购完善布局 [2][8] 盈利预测调整 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|原预测3388，现预测3476，调整幅度88|原预测3744，现预测3842，调整幅度98|原预测4054，现预测4162，调整幅度108| |收入同比增速%|原预测7.6%，现预测10.4%，调整幅度2.8%|原预测10.5%，现预测10.5%，调整幅度0.0%|原预测8.3%，现预测8.3%，调整幅度0.0%| |毛利率%|原预测38.3%，现预测39.1%，调整幅度0.8%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%| |销售费用率%|原预测13.2%，现预测12.7%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%| |净利率%|原预测16.9%，现预测18.0%，调整幅度1.1%|原预测17.0%，现预测17.6%，调整幅度0.7%|原预测16.9%，现预测17.5%，调整幅度0.7%| |归母净利润（百万元）|原预测572，现预测626，调整幅度54|原预测635，现预测678，调整幅度43|原预测683，现预测730，调整幅度47| |归母净利润同比增速%|原预测25.21%，现预测36.99%，调整幅度11.8%|原预测10.98%，现预测8.30%，调整幅度 -2.7%|原预测7.70%，现预测7.67%，调整幅度0.0%| |EPS（元）|原预测0.54，现预测0.59，调整幅度0.05|原预测0.60，现预测0.64，调整幅度0.04|原预测0.64，现预测0.68，调整幅度0.04| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE-TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603317.SH|天味食品|23.61|13.87|0.59|0.64|23.6|21.8|148|优大于市| |603288.SH|海天味业|37.39|41.10|1.08|1.12|38.0|36.6|2285|优大于市| |600872.SH|中炬高新|4.83|21.86|1.08|0.98|20.3|22.4|171|优大于市| |603027.SH|千禾味业|23.80|11.46|0.52|0.51|21.9|22.5|118|不适用| [15] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|3842|4162| |净利润（百万元）|342|457|626|678|730| |每股收益（元）|0.45|0.43|0.59|0.64|0.68| |EBIT Margin|12.2%|14.3%|19.0%|19.2%|19.2%| |净资产收益率（ROE）|8.5%|10.6%|13.1%|12.9%|12.7%| |市盈率（PE）|31.0|32.4|23.6|21.8|20.3| |EV/EBITDA|30.2|30.4|20.0|17.9|16.4| |市净率（PB）|2.63|3.42|3.10|2.82|2.57| [4][17]