报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年出货翻番以上增长、2025年有望维持25%增长，预计2024年包覆材料出货6.4 - 6.5万吨，2024Q4出货约1.9 - 2万吨，环增50%，预计2025Q1出货环比进一步增长至2万吨+，2025年有望出货8万吨+ [8] - 2024Q4经营性微亏、2025年预计转盈，测算2024Q4包覆材料单吨微亏，预计2025Q1单吨净利扭亏转盈，2025年全年盈利稳中有升 [8] - 考虑Q4新增减值及费用影响盈利，但预计2025年盈利触底回升，下调2024年，上调2025 - 2026年归母净利预期至 - 0.3/0.7/1.3亿元，同比 - 181%/+315%/+88%，25 - 26年对应PE为49/26倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|903.72|948.85|831.72|1,055.53|1,332.75| |同比（%）|83.69|4.99|(12.34)|26.91|26.26| |归母净利润（百万元）|148.99|41.30|(33.28)|71.63|134.94| |同比（%）|8.21|(72.28)|(180.60)|315.20|88.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|0.40|(0.33)|0.70|1.32| |P/E（现价&最新摊薄）|23.34|84.20|(104.47)|48.55|25.77| [1] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|34.09| |一年最低/最高价|21.33/41.41| |市净率(倍)|1.29| |流通A股市值(百万元)|1,436.53| |总市值(百万元)|3,477.18| [5] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|26.48| |资产负债率(%,LF)|14.54| |总股本(百万股)|102.00| |流通A股(百万股)|42.14| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,242|2,204|2,285|2,455| |货币资金及交易性金融资产|1,681|1,687|1,725|1,763| |经营性应收款项|238|252|287|374| |存货|267|210|218|263| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|55|55|55|55| |非流动资产|914|910|918|920| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|562|567|575|578| |在建工程|26|16|16|16| |无形资产|115|115|115|115| |商誉|186|186|186|186| |长期待摊费用|1|1|1|1| |其他非流动资产|25|25|25|25| |资产总计|3,156|3,114|3,203|3,375| |流动负债|258|229|249|291| |短期借款及一年内到期的非流动负债|125|100|100|119| |经营性应付款项|46|52|54|69| |合同负债|4|2|3|4| |其他流动负债|83|76|91|100| |非流动负债|126|126|126|126| |长期借款|93|93|93|93| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|1|1|1|1| |其他非流动负债|33|33|33|33| |负债合计|384|356|375|418| |归属母公司股东权益|2,768|2,758|2,824|2,946| |少数股东权益|4|0|4|11| |所有者权益合计|2,772|2,758|2,828|2,958| |负债和股东权益|3,156|3,114|3,203|3,375| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|949|832|1,056|1,333| |营业成本(含金融类)|819|767|885|1,067| |税金及附加|4|3|4|5| |销售费用|3|4|5|6| |管理费用|55|91|95|107| |研发费用|31|24|30|37| |财务费用|(2)|5|3|3| |加:其他收益|4|18|21|27| |投资净收益|27|14|26|33| |公允价值变动|10|0|10|0| |减值损失|(31)|(7)|(7)|(7)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|49|(38)|85|160| |营业外净收支|(2)|(2)|0|(2)| |利润总额|47|(40)|85|158| |减:所得税|4|(2)|8|16| |净利润|43|(38)|76|142| |减:少数股东损益|2|(5)|5|7| |归属母公司净利润|41|(33)|72|135| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.40|(0.33)|0.70|1.32| |EBIT|11|(58)|37|110| |EBITDA|50|(4)|99|177| |毛利率(%)|13.67|7.79|16.19|19.91| |归母净利率(%)|4.35|(4.00)|6.79|10.12| |收入增长率(%)|4.99|(12.34)|26.91|26.26| |归母净利润增长率(%)|(72.28)|(180.60)|315.20|88.39| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(67)|52|84|75| |投资活动现金流|409|(38)|(44)|(39)| |筹资活动现金流|(120)|(9)|(12)|1| |现金净增加额|221|6|28|37| |折旧和摊销|40|54|62|68| |资本开支|(54)|(52)|(70)|(72)| |营运资本变动|(137)|34|(30)|(116)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|27.13|27.04|27.68|28.89| |最新发行在外股份（百万股）|102|102|102|102| |ROIC(%)|0.34|(1.86)|1.11|3.19| |ROE - 摊薄(%)|1.49|(1.21)|2.54|4.58| |资产负债率(%)|12.17|11.42|11.71|12.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|84.20|(104.47)|48.55|25.77| |P/B（现价）|1.26|1.26|1.23|1.18| [9]