报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，百亿订单助力成长，民爆产业运行向好，订单增量打开成长空间，持有股票带来净利润增加 [6] - 作为全国民爆行业龙头企业，受益于新疆景气和化债修复，未来将受益于民爆行业景气复苏 [6] - 优质资产注入加速推进，海外市场广阔待开发，资产注入增厚利润并加快海外布局，海外竞争力有望强化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 江南化工与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.20%、4.81%、27.19%，相对涨幅分别为8.36%、6.42%、31.08% [4] 投资要点 - 1月22日公司发布业绩预告，2024年归母净利8.66 - 10.98亿元，同增12.02% - 42.02%，扣非净利7.93 - 10.24亿元，同增0.05% - 29.33%；Q4归母净利1.16 - 3.48亿元，同比+59.14% - +376.55%，环比 - 64.98% - +4.88%；扣非净利1.13 - 3.45亿元，同比+0.10% - +205.04%，环比 - 56.39% - +32.90% [4] - 1月21日公司发布2024年7 - 12月日常经营合同公告，该时段新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计27.47亿元 [4] 点评 - 2024年业绩超预期，民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，“一体化”模式深入推进；全年新签或开始执行爆破服务订单101.8亿元，超1亿元大单占比85.2%，折算单年爆破服务增量22.77亿元；2024年H2新疆新签订单多，7 - 12月新签或开始执行订单27.47亿元，新疆超1亿订单累计11.16亿元，占比52.9%；持有雪峰科技股票带来净利润增加5561万元 [6] - 公司是全国民爆行业龙头，截至2024年12月炸药产能76.85万吨居首；2024年我国民爆生产企业生产、利润总额分别为416.95和96.39亿元，同比 - 4.5%和+13.04%；新疆民爆高景气，全年利润净增长11.1亿元，其中新疆净增长6.6亿元，2024年炸药产量53.93万吨，同比+22.99%；债务省民爆景气持续修复，部分债务省单月炸药产量同比向上，如辽宁12月单月产量2.97万吨，同比+39.4% [6] - 十四五末大股东兵器集团民爆资产将注入公司，如奥信化工和庆华民爆；12月庆华民爆股份划转至特能集团，资产注入加速；资产注入增厚约4亿利润，加快海外布局；全资子公司北方爆破深耕海外，业务辐射多地区，后续奥信化工注入将强化海外竞争力；公司有望依托北方工业和紫金矿业扩大海外市场份额，2023年全球民爆物品市场1230亿元，约为国内三倍 [6][7] 盈利预测 - 上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为9.52、11.19、15.05亿元，同比+23.2%、+17.5%、+34.5%，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元 [9] 2024年日常经营合同情况 - 2024H1新签或开始执行1亿元以上合同总计65.69亿元，2024H1总计74.33亿元 [10] - 2024H2新签或开始执行1亿元以上合同总计21.08亿元，2024H2总计27.47亿元 [10] - 2024全年新签或开始执行合同总计101.8亿元 [10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业收入分别为8895、9810、11998、16530百万元，同比分别为13.8%、10.3%、22.3%、37.8% [8][12] - 2023 - 2026E净利润分别为773、952、1119、1505百万元，同比分别为61.5%、23.2%、17.5%、34.5% [8][12] - 2023 - 2026E毛利率分别为29.5%、30.5%、30.2%、28.7% [8][12] - 2023 - 2026E净资产收益率分别为8.9%、9.8%、10.4%、12.3% [8][12]