报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9][49] 报告的核心观点 - 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展，需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展 [8] - 公司具备异地扩张能力，扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，利润率提升空间大，远期具备业绩弹性 [8] - 宏观经济政策助力消费力修复，公司屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，有望受益 [8][9] 各部分总结 专注眼科医疗服务，扩张初步完成，盈利能力有望增强 - 深耕眼科医疗，2005 - 2024年6月30日在23个城市成功投资经营30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部，完成初步扩张，控股股东为普瑞投资，徐旭阳为实际控制人 [14][16][19] - 主营屈光、白内障、医学视光和综合眼病项目，屈光项目毛利率最高且收入占比位列第一，高毛利项目收入占比高利于保持盈利能力 [24][26] - 2018 - 2023年营业收入CAGR达20.7%，2024Q1 - Q3受高基数、消费降级等因素影响收入端增速负增长，归母净利润大幅下滑 [27] - 毛利率2019 - 2023年提升，2024Q1 - Q3下降；销售费用率2019 - 2023年下降，2024Q1 - Q3上升；净利率2019 - 2023年提升，2024Q1 - Q3下降，待新开医院减亏、次新医院扭亏，净利率提升空间大 [28] 眼科诊疗需求持续增长，政策及赛道属性利好民营眼科扩张 - 中国眼疾患者人数规模庞大，屈光手术渗透率低、近视防控产品市场渗透率有望提高、白内障患病数预计持续增长，眼科诊疗需求持续增长 [32] - 2022年5月国务院办公厅发文利好民营专科医院发展，预计专科医院数量规模将持续扩张；眼科诊疗流程易于标准化，民营专科医院可复制性强 [34][35] 经济修复利好业务结构升级，远期利润提升空间大 - 乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等标杆医院2023年净利率分别达27.00%、15.93%、20.19%，2019 - 2023年收入端和利润端有一定增速，公司具备异地扩张能力；2024年底扩张版图初步奠定，后续净利率有望提升；对比4家A股上市公司，普瑞眼科远期业绩提升空间大 [36][37] - 屈光业务收入占比自2019年以来维持在45%以上，目前价格调整接近尾声，业务基本盘稳定；视光业务2024H1收入占比为12.96%，低于行业其他公司，公司布局视光门诊，收入有提升空间；宏观政策加持，消费属性医疗服务项目有望迎来边际变化，公司或受益 [41][42] - 我国老龄化加剧，白内障及眼科疾病诊疗需求预计持续增长；人工晶体国采落地，中高端白内障手术比例有望提升；公司注重眼科基础疾病诊疗，引入众多知名眼科专家，诊疗能力将持续提升 [43][44][46] 盈利预测和估值评级 - 假设屈光、白内障、综合眼病、视光项目2024 - 2026年收入和毛利率有相应变化，预测公司2024 - 2026年分业务收入成本 [47][48] - 公司省会扩张模式规划清晰，短期新建医院扭亏净利率提升，长期全国扩张，业绩有望较快增长；考虑公司净利率有较大提升空间、成熟医院盈利能力突出，目前2025年PS估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“推荐”评级 [49]