报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天味食品2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，Q4增势佳，盈利能力持续改善 [1] - 公司通过收购加点滋味和设立杭州分公司增强线上渠道，持续产品创新扩大消费场景，看好2025年发展前景 [2][3] - 考虑公司持续推新、发展势能强劲，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1] - 24Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7% [1] - 2024年归母净利率为18.0%，同比+3.5pcts；24Q4归母净利率为17.4%，同比+2.5pcts [1] 业务发展 - 24Q4火锅调料进入销售旺季，叠加前期渠道调整收效，营收同比增速估计持续改善；中式菜品调料估计维持增长，主要是食萃业务拉动；香肠腊肉料处于销售旺季，估计维持增长 [1] - 2024年11月底，天味食品通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，有望提升对年轻消费群体的理解并增强线上渠道 [2] - 2024年12月公告拟设立杭州分公司，预计加快线上布局 [2] - 2024年天味推出第三代厚火锅、好人家鲜汤料系列等新品，在产品风味度、烹饪场景方面做出更多差异化与精细化 [3] - 2024年公司扩大“优商”范围，通过对经销商的精细化分级运营管理，提升运营效率 [3] - 2025年1月中旬召开营销年会，规划2025年具体策略、核心打法与落地执行标准，并签署2025年军令状 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024 - 2026年归母净利润预测为6.26/7.21/8.24亿元（较前次预测均上调5%），折合2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.68/0.77元 [3] - 当前股价对应2025年PE为20x [3] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,691|3,149|3,476|3,940|4,448| |营业收入增长率|32.84%|17.02%|10.40%|13.35%|12.89%| |净利润（百万元）|342|457|626|721|824| |净利润增长率|85.11%|33.65%|37.12%|15.21%|14.21%| |EPS（元）|0.45|0.43|0.59|0.68|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.50%|10.55%|13.83%|14.08%|14.20%| |P/E|31|32|23|20|18| |P/B|2.6|3.4|3.2|2.9|2.5|[4] 行业情况 - 调味品行业持续洗牌，市场集中度逐渐提升，24Q2/24Q1，菜谱式复合调味料CR5分别为49.82%/41.94% [2]