报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告符合预期，考虑上海嘉乐并表后摊销费用预计提升，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.9/3.66/4.59亿元，当前股价对应PE为14.6/15.5/12.4倍，公司代工品类扩展到服装领域，订单可持续性较强，预计2025年箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利有望快速提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.00元，一年最高最低为30.99/9.18元，总市值62.35亿元，流通市值36.46亿元，总股本2.40亿股，流通股本1.40亿股，近3个月换手率205.62% [1] 业绩情况 - 2024年预告收入区间为41 - 43亿元，同比+32.05% - 38.49%，其中2024Q4预告收入区间为10.75 - 12.75亿元，同比+30.8% - 55.2%；2024年预告归母净利润区间为3.7 - 4.2亿元，同比+220.01% - 263.25%，其中2024Q4归母净利润预告区间为0.49 - 0.99亿元，扭亏为盈 [6] 代工业务情况 箱包代工 - 收入端：预计2024年收入23 - 24亿元，增长20%左右，2024Q4预计收入增长双位数，软包Q4接单好于预期，预计2025年大客户订单稳健，收入端维持双位数增长 [7] - 利润端：2024年随海外效率提升、产品及客户结构优化，预计箱包净利率同比提升显著，全年净利率10 - 11%，预计2025年盈利能力随精细化管理进一步提升 [7] - 产能：预计2025 - 2026年印尼箱包产能扩张50 - 60% [7] 服装代工 - 收入端：2024年上海嘉乐完成并表后带动表观收入显著提升，预计上海嘉乐全年收入规模14 - 15亿元，2024Q4预计收入增长接近20%，环比Q3加速，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入端有望实现25%+增长 [7] - 利润端：预计2024年上海嘉乐净利率2 - 3%，预计2025年盈利能力随新客户订单规模化、精细化管理能力提升后明显改善 [7] - 产能：依托万隆成衣工厂、哲帕拉的面料成衣一体化工厂以及新产业园，预计2025 - 2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40 - 50% [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,138|5,329|6,229| |YOY(%)|19.7|13.3|33.3|28.8|16.9| |归母净利润(百万元)|47|116|390|366|459| |YOY(%)|-74.0|146.7|237.4|-6.1|25.4| |毛利率(%)|21.6|24.4|22.8|23.0|23.3| |净利率(%)|1.7|3.7|9.4|6.9|7.4| |ROE(%)|3.1|6.0|17.2|14.0|15.0| |EPS(摊薄/元)|0.2|0.5|1.6|1.5|1.9| |P/E(倍)|121.3|49.2|14.6|15.5|12.4| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.6|2.3|1.9| [9]