报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024 年预计收入 16.71 亿元同比+2.5%，归母净利润 2.77 亿元同比+29.6%，扣非净利润 2.10 亿元同比+18.0%；2024Q4 收入 4.61 亿元同比+3.9%，归母净利润 0.83 亿元同比+40.8%，扣非归母净利润 0.63 亿元同比+12.7% [8] - 营收逐季修复，单店营收环比改善，2024 年 Q1 - 4 营收分别为 3.54/4.10/4.47/4.61 亿元，2024Q4 单店营收同比小个位数缺口且环比改善 [8] - 利润端净利率同比提升，2024 年扣非归母净利率 12.6%同比+1.7pct，2024Q4 扣非归母净利率 13.8%同比环比均改善，得益于营收增长规模效应提升 [8] - 2025 年预计是向上拐点，公司指引新开 1000 家门店，单店营收有望进一步修复，毛利率维稳，费用率随规模扩张有下降空间 [8] - 上调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营收为 16.71/18.11/19.46 亿元，同比增长 2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为 2.77/2.54/2.74 亿元，同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应 PE 为 14/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1525|1630|1671|1811|1946| |同比（%）|10.88|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润（百万元）|222.71|213.72|276.69|254.11|274.21| |同比（%）|(29.06)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|0.86|1.11|1.02|1.10| |P/E（现价&最新摊薄）|17.44|18.18|14.04|15.29|14.17| [1] 市场数据 - 收盘价 16.47 元，一年最低/最高价 12.43/22.78 元，市净率 1.85 倍，流通 A 股市值 4084.56 百万元，总市值 4084.56 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.88 元，资产负债率 20.81%，总股本 248.00 百万股，流通 A 股 248.00 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1278|1490|1773|2137| |货币资金及交易性金融资产|1100|1317|1593|1948| |经营性应收款项|94|93|98|102| |存货|70|65|67|71| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|15|15|15|16| |非流动资产|1503|1493|1515|1480| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|545|669|687|689| |在建工程|116|171|174|137| |无形资产|124|124|124|124| |商誉|22|22|22|22| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|680|492|492|492| |资产总计|2781|2983|3288|3617| |流动负债|442|436|485|537| |短期借款及一年内到期的非流动负债|12|12|12|12| |经营性应付款项|148|172|203|238| |合同负债|8|8|9|10| |其他流动负债|274|243|260|277| |非流动负债|129|114|114|114| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|41|41|41|41| |其他非流动负债|87|73|73|73| |负债合计|570|549|599|651| |归属母公司股东权益|2202|2423|2677|2951| |少数股东权益|8|10|12|14| |所有者权益合计|2211|2433|2689|2966| |负债和股东权益|2781|2983|3288|3617| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1630|1671|1811|1946| |营业成本(含金融类)|1201|1239|1332|1428| |税金及附加|12|12|13|14| |销售费用|92|74|76|78| |管理费用|119|130|138|142| |研发费用|12|13|13|13| |财务费用|(37)|(22)|(25)|(30)| |加:其他收益|3|3|4|4| |投资净收益|4|5|6|0| |公允价值变动|14|60|30|20| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|252|294|305|326| |营业外净收支|30|70|30|35| |利润总额|282|364|335|361| |减:所得税|67|86|79|85| |净利润|215|279|256|276| |减:少数股东损益|2|2|2|2| |归属母公司净利润|214|277|254|274| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.86|1.11|1.02|1.10| |EBIT|198|342|310|331| |EBITDA|266|414|388|416| |毛利率(%)|26.35|25.88|26.48|26.64| |归母净利率(%)|13.11|16.55|14.03|14.09| |收入增长率(%)|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润增长率(%)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|244|202|311|349| |投资活动现金流|115|12|(64)|(15)| |筹资活动现金流|(111)|(57)|0|0| |现金净增加额|249|157|247|334| |折旧和摊销|68|72|78|85| |资本开支|(165)|(180)|(70)|(15)| |营运资本变动|22|(1)|42|43| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.81|9.71|10.73|11.83| |最新发行在外股份（百万股）|250|250|250|250| |ROIC(%)|6.83|11.03|9.06|8.79| |ROE - 摊薄(%)|9.70|11.42|9.49|9.29| |资产负债率(%)|20.51|18.42|18.21|18.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.18|14.04|15.29|14.17| |P/B（现价）|1.77|1.60|1.45|1.32| [9]